La forte croissance du marché des cryptomonnaies a créé un écosystème commercial complexe, dans lequel les teneurs de marché (MM) agissent en tant qu'architectes de la liquidité et de la stabilité. Selon l'analyse de l'équipe d'experts de Tan Phat Digital, les teneurs de marché sont essentiellement des unités professionnelles qui achètent et vendent en permanence des paires d'actifs numériques, conservant ainsi la capacité de convertir rapidement des actifs sans provoquer de fluctuations de prix excessives. Dans un marché qui fonctionne 24h/24 et 7j/7 et est souvent confronté à une fragmentation de la liquidité, les MM sont essentiels pour garantir une découverte transparente des prix.
La recherche sur le mécanisme de monétisation des teneurs de marché nécessite une compréhension approfondie de la microstructure du marché, où les bénéfices proviennent d'une combinaison sophistiquée d'écarts de prix, d'incitations d'échange et d'accords de service avec des projets d'émission de jetons. Contrairement aux investisseurs réguliers, les MM se concentrent sur la capture de valeur à partir du flux de commandes et du déséquilibre temporaire entre l’offre et la demande. Leur participation contribue à combler l'écart entre les acheteurs et les vendeurs, en minimisant les dérapages et en fournissant un point de référence fiable pour l'ensemble du marché.
Système de revenus de spread acheteur-vendeur
La source de revenus la plus élémentaire d'un teneur de marché vient du concept de spread acheteur-vendeur : l'écart entre le prix acheteur le plus élevé et le prix vendeur le plus bas disponible sur le carnet d'ordres. Lorsqu'il est actif, MM propose simultanément un prix d'achat (offre) inférieur et un prix de vente (demande) légèrement supérieur au prix du marché. Le profit est réalisé lorsque les deux ordres sont exécutés dans un court laps de temps.
La gestion du spread est un processus dynamique. Les MM utilisent la stratégie Dynamic Spread Adjustment pour réagir aux conditions du monde réel. Dans des environnements de faible volatilité, ils réduisent les spreads pour accroître la compétitivité. Au contraire, lorsque le marché fluctue fortement, MM élargit les spreads pour compenser le risque de stock.
Mécanisme d'incitation et frais de remise des bourses
Une autre source importante de revenus est le système de remises des bourses. Dans le modèle Maker-Taker, la bourse facture des frais plus élevés à la personne qui retire des liquidités (Taker) et propose des frais ou des remboursements inférieurs au fournisseur de liquidité (Maker).
Voici les détails de l'offre sur certaines plateformes populaires aujourd'hui :
Binance Futures : Les participants au niveau le plus élevé peuvent bénéficier de frais Taker d'environ 0,02 % et recevoir des frais Maker "Négatifs" (Remise) de 0,01 % pour chacun. transaction.
Coinbase Advanced : Les frais du Taker varient de 0,00 % à 0,60 % selon le niveau du volume de transaction, tandis que les frais du Maker sont optimisés en fonction de chaque strate d'utilisateur.
Polymarket : Appliquer un mécanisme de remboursement basé sur la courbe de liquidité (fee-curve). pondérés), avec un rendement de 20 % à 25 % du total des frais Taker collectés sur les marchés éligibles.
Flipster : maintient des frais Taker compétitifs à 0,05 % et offre des incitations aux frais Maker aux utilisateurs de niveau VIP pour optimiser les coûts d'exécution.
Le système de remise crée une incitation économique pour MM à maintenir une présence continue, même si le profit de l'écart est réduit. Pour les sociétés de trading à haute fréquence (HFT), les revenus des remises représentent parfois une proportion importante des bénéfices totaux. Sur le marché vietnamien, Tan Phat Digital a noté que des bourses majeures telles que Binance, OKX et Bybit ont fait des progrès significatifs dans la discussion des cadres juridiques et de la coopération en matière de formation, ouvrant la voie à des opérations plus systématiques pour les MM professionnels dans un avenir proche.
Modèle de coopération avec les projets de jetons : retenue et prêt/option
Pour garantir que les jetons disposent d'un environnement commercial stable après la cotation, les projets ont souvent signé un accord avec le teneur de marché sous deux principaux models :
Modèle de retenue
Dans ce modèle, le projet agit en tant que client. Le projet fournit à MM des jetons et des capitaux de contrepartie (tels que USDC/USDT).
Paiement : Le projet paie des frais mensuels fixes (honoraires) à MM pour maintenir les KPI de liquidité.
Bénéfice : MM peut bénéficier d'une partie supplémentaire des bénéfices des activités de trading.
Risque : Le projet supporte un risque en capital mais a un plus grand risque contrôle de la stratégie.
En savoir plus : La liquidité, c'est quoi ?
Modèle de prêt et d'option d'achat
Le projet prête à MM une quantité importante de jetons (généralement 2 à 5 % de l'offre totale) pendant 1 à 2 ans.
Compensation : MM reçoit une option d'achat au prix d'exercice convenu. Si MM réussit et que le prix augmente, ils peuvent acheter des jetons bon marché et les vendre avec profit.
Risque de capital : MM utilise son propre capital pour fournir des liquidités côté offre.
Nouveaux engagements 2026 : De nouvelles tendances montrent que les grands projets commencent à exiger des engagements obligatoires de prise de marché de 6 à 12 mois, accompagnés d'accords de niveau de service sur la stabilité des prix (TGE) après la cotation. (SLA).
Stratégies d'arbitrage et trading algorithmique
Les teneurs de marché modernes s'engagent activement dans l'arbitrage pour optimiser le capital.
Trading à haute fréquence (HFT) et infrastructure technologique
Colocalisation : Serveur de placement de machines directement dans le centre de données de la bourse pour réduire le signal latence.
FPGA : utilise un circuit imprimé programmable en dur pour calculer les transactions au niveau matériel, permettant le traitement de millions d'instructions par seconde avec une latence inférieure à une microseconde ($\mu s$).
Contournement du noyau : Une technique logicielle qui aide les données à contourner la pile réseau du système d'exploitation, en allant directement dans les échanges d'applications pour éliminer latence.
Couverture intensive et gestion des risques
MM utilise des techniques de couverture pour maintenir la neutralité :
Couverture Delta-Neutre : Maintenez le Delta total du portefeuille à zéro en ouvrant des positions de contrepartie sur le marché au comptant ou sur les produits dérivés.
Gamma Scalping : Profitez des fluctuations de prix pour "acheter bas et vendre haut". lors du rééquilibrage du Delta, aidant à accumuler des bénéfices grâce aux petites fluctuations intrajournalières.
Détection des flux toxiques : Utilisez des modèles tels que VPIN ou l'IA (par exemple, le modèle PULSE) pour identifier les contreparties avec de meilleures informations et élargir rapidement les spreads pour éviter toute exploitation.
Éthique, légalité et maturité de l'industrie
Le rôle du MM est essentiel mais peut également être facilement abusé pour laver les pratiques commerciales (auto-achat et vente). La campagne « Operation Token Mirrors » du FBI en octobre 2024 a démantelé de nombreux réseaux MM infâmes tels que Gotbit et ZM Quant, saisissant plus de 25 millions de dollars.
Légalement, l'industrie se professionnalise :
Règlement MiCA (UE) : exige que les fournisseurs de services (CASP) aient une licence, avec un capital minimum de 50 000 pour 150 000 euros et séparation des actifs des clients.
Règlement SFC (Hong Kong) : Permet aux bourses (VATP) d'utiliser le MM indépendant mais nécessite une mise en œuvre selon les principes du marché (bras de concurrence). Début 2026, la SFC a élargi le cadre réglementaire pour permettre l'offre de contrats perpétuels aux investisseurs professionnels, accompagnés d'exigences de surveillance strictes pour les MM affiliés.
Évolution dans DeFi : AMM et Uniswap v3
Dans DeFi, les teneurs de marché automatisés (AMM) tels qu'Uniswap v3 permettent aux fournisseurs de liquidité (LP) de sélectionner une fourchette de prix spécifique (liquidité centralisée). Cependant, cela conduit également à des attaques de liquidité JIT (Just-in-Time), où les robots MEV ajoutent des liquidités massives juste avant une commande importante pour capturer les frais de transaction, diluant ainsi les bénéfices des LP passifs jusqu'à 85 %.
Analyse comparative et contrats à terme
Résumé des différences entre les deux modèles de tenue de marché :
À propos du mécanisme : Transmission du teneur de marché Le système sur CEX utilise le carnet d'ordres, tandis que LP dans DeFi, il utilise des pools de liquidité.
À propos des revenus : MM CEX profite des spreads, des remises et des frais de projet ; Les LP DeFi profitent des frais de transaction du Pool.
À propos des risques : MM CEX est confronté à des risques d'inventaire et de flux de commandes toxiques ; Les LP DeFi sont confrontés à une perte impermanente.
Infrastructure : MM CEX s'appuie sur HFT, FPGA et la colocalisation ; LP DeFi s'appuie sur des contrats intelligents et des robots MEV.
Concernant la proactivité : MM CEX a un niveau de régulation des ordres très élevé, tandis que LP DeFi a un niveau faible à moyen selon la version du protocole.
Étude de cas typique du teneur de marché Crypto
1. FBI et opération NexFundAI (2024) Il s'agit du retrait le plus choquant de l'histoire de la cryptographie MM. Le FBI a créé un faux jeton appelé NexFundAI pour infiltrer le réseau de « manipulation du marché en tant que service ». En conséquence, Gotbit, ZM Quant et CLS Global ont été accusés d’avoir échangé des millions de dollars, entraînant la saisie de plus de 25 millions de dollars d’actifs cryptographiques.
2. Wintermute : de précieuses leçons sur Vanity Wallet (2022) Wintermute, l'un des principaux MM, a été piraté pour 160 millions de dollars en raison d'une vulnérabilité dans l'outil de génération d'adresses de portefeuille « Profanity ». L'attaque n'a ciblé que le segment DeFi, tandis que les segments CEX et OTC sont restés stables, démontrant la séparation des risques extrêmement importante dans l'infrastructure des grands MM.
3. Controverse sur la liquidité de DWF Labs et YGG (2023) Binance a enquêté et a découvert que DWF Labs présentait des signes de manipulation des prix des jetons YGG via des ordres de trading fictifs d'une valeur de plus de 300 millions USD. Bien que DWF l'ait nié et l'ait qualifié de « FUD adverse », l'incident a soulevé des questions sur la frontière entre la création légale de liquidité et la manipulation des prix.
4. L'effondrement d'Alameda Research (2022) Autrefois « roi » du trading haute fréquence, Alameda s'est effondrée avec FTX après qu'il a été révélé qu'elle avait détourné 10 milliards de dollars de dépôts de clients pour couvrir les pertes commerciales. Il s'agit d'un exemple classique d'aléa moral et de manque de transparence dans les MM étroitement liés aux échanges.
5. Liquidité JIT sur Uniswap v3 : La guerre du robot MEVLes données montrent que les attaques de liquidité « juste à temps » sur Uniswap v3 ont dilué les parts de frais des LP classiques jusqu'à 85 %. Les robots MEV détectent les commandes importantes dans le pool mémoire, injectent d'énormes liquidités juste avant que la commande ne soit exécutée et se retirent immédiatement après pour « voler » les frais de transaction.
6. Test de résistance LUNA/UST (2022) Lors de la désindexation de l'UST, les teneurs de marché n'ont pas pu empêcher l'effondrement, l'offre de LUNA ayant grimpé en flèche de 20 000 fois en quelques jours seulement. Cette étude de cas démontre que lors d'événements extrêmes de « cygne noir », les algorithmes MM peuvent être complètement paralysés si la structure du projet s'effondre.
7. Marchés GSR : stratégie de changement de réglementation (2023) GSR, l'un des plus anciens MM, a réduit de manière proactive ses opérations aux États-Unis pour éviter les barrières juridiques et est devenu un « partenaire écologique » pour les projets Web3. Cela montre la tendance des MM professionnels à donner la priorité à la conformité plutôt qu'aux profits à court terme.
8. Jump Crypto : créateur d'infrastructure pour SolanaContrairement aux MM qui se concentrent uniquement sur le trading, Jump Crypto (qui fait partie de Jump Trading) joue un rôle clé dans la construction d'infrastructures pour Solana à travers des projets tels que Wormhole et Pyth Network. Il s'agit d'un modèle MM « deep-tech », combinant l'apport de liquidités et le développement de logiciels de base.
9. Cumberland DRW : Bridging TradFi and CryptoFiliale du géant DRW basé à Chicago, Cumberland apporte les normes financières traditionnelles à la crypto avec la capacité de traiter 1 000 commandes par seconde. Ils se concentrent sur la fourniture de liquidités institutionnelles, en aidant les grandes banques comme Goldman Sachs à accéder en toute sécurité au marché de la cryptographie.
10. Flow Traders : le pouvoir grâce aux capitaux propres Les Flow Traders représentent le groupe « néo-aristocrate » du village MM, augmentant leurs profits en utilisant le capital de leur propre bilan au lieu de simplement s'appuyer sur des jetons empruntés au projet. Cette stratégie leur permet d'avoir un mot à dire dans l'élaboration de la stratégie de référencement du projet.
FAQ sur les cryptomonnaies des teneurs de marché
1. Le Market Maker (MM) est-il celui qui contrôle le prix du marché ? En fait, MM ne peut pas contrôler le prix à long terme car le marché de la cryptographie est extrêmement compétitif. Cependant, ils peuvent influencer les prix à court terme en passant des commandes importantes pour maintenir la stabilité et éviter les chocs de prix dus au manque de liquidité.
2. Pourquoi les projets de crypto-monnaie doivent-ils embaucher un teneur de marché ? Sans MM, le jeton du projet connaîtra des dérapages de prix élevés, des spreads importants et un faible volume de transactions, ce qui inquiétera les investisseurs et conduira facilement à la radiation des principales bourses.
3. En quoi le Market Maker est-il différent du Liquidity Provider (LP) dans DeFi ? Les MM sont généralement des organisations professionnelles qui utilisent des algorithmes proactifs pour passer des ordres sur le carnet d'ordres. Pendant ce temps, LP est toute personne qui fournit passivement du capital aux pools de liquidité pour recevoir des frais de transaction.
4. Le wash trading fait-il partie du travail d'un Market Maker ? Un MM professionnel et légal n'effectue absolument pas de wash trading (auto-achat et vente pour créer un volume virtuel). Ces actes sont considérés comme des manipulations de marché et sont strictement poursuivis par des agences judiciaires telles que le FBI.
5. Comment le teneur de marché gagne-t-il de l'argent si les prix des actifs baissent ? MM réalise des bénéfices basés sur la différence entre les prix d'achat et de vente (spread) et les frais de service, quelle que soit la direction du prix. Ils utilisent des techniques telles que Delta-neutre pour garantir que la valeur des actifs ne soit pas affectée par les fluctuations du marché.
6. Qu'est-ce que le « flux toxique » et comment MM le gère-t-il ? Il s'agit d'un flux d'ordres provenant de traders disposant d'informations privilégiées ou d'une technologie ultra-rapide pour exploiter les anciennes cotations de MM. Pour y faire face, MM utilise l'IA pour identifier et élargir les spreads ou arrêter temporairement les transactions.
7. Quelle est l’importance de la technologie HFT pour le teneur de marché ? Extrêmement importante. La rapidité est vitale pour MM pour mettre à jour les cotations en temps réel et exécuter des transactions d'arbitrage avant que l'opportunité ne disparaisse en quelques millisecondes.
8. Quel est le plus grand risque auquel un teneur de marché est confronté ?Le risque d'inventaire est le plus important : c'est lorsque les MM détiennent tellement de jetons que leur prix s'effondre soudainement avant de pouvoir le vendre ou se couvrir avec des contrats dérivés.
9. Pourquoi les bourses paient-elles (remise) au Market Maker ? Les bourses ont besoin de MM pour épaissir leurs carnets de commandes et attirer les utilisateurs. En remboursant une partie des frais (remise), la bourse encourage les MM à maintenir des ordres limités continus, aidant ainsi le marché à fonctionner plus efficacement.
10. Les investisseurs individuels peuvent-ils devenir des teneurs de marché ? Absolument possible grâce aux modèles AMM comme Uniswap v3. Cependant, pour rivaliser à un niveau professionnel sur les bourses CEX, vous avez besoin d'un capital énorme et d'une infrastructure technologique extrêmement sophistiquée.
Selon Tan Phat Digital, l'avenir de Market Maker Crypto se concentrera sur l'augmentation des carnets d'ordres en chaîne, le soutien fort de l'IA dans la détection des flux toxiques et la capacité de fusionner la liquidité entre les chaînes. Les MM transparents et conformes à la loi constitueront un pilier solide pour le développement de l'économie numérique au cours de la prochaine décennie.
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