加密货币市场的强劲增长建立了一个复杂的交易生态系统，其中做市商（MM）充当流动性和稳定性的建筑师。据Tan Phat Digital专家团队分析，做市商本质上是持续买卖数字资产对的专业单位，保持快速转换资产而不引起价格过度波动的能力。在24/7运行且经常面临流动性碎片化的市场中，做市商对于确保透明的价格发现至关重要。
研究做市商的货币化机制需要深入了解市场微观结构，其中利润来自于价差、交易所激励以及与代币发行项目的服务协议的复杂组合。与普通投资者不同，做市商专注于从订单流和暂时的供需失衡中获取价值。他们的参与有助于弥合买家和卖家之间的差距，最大限度地减少滑点，并为整个市场提供可靠的参考点。
买卖价差收入系统
做市商最基本的收入来源来自买卖价差的概念，即订单簿上可用的最高买价和最低卖价之间的差距。当活跃时，MM 同时提供比市场价格更低的买入价（买入价）和略高的卖出价（卖出价）。当两个订单在短时间内执行时即可实现利润。
点差管理是一个动态过程。做市商使用动态价差调整策略来对现实世界的情况做出反应。在低波动环境下，它们缩小点差以提高竞争力。相反，当市场剧烈波动时，MM会拉大点差来补偿库存风险。
激励机制和交易所返利费用
另一个重要的收入来源是交易所返利制度。在 Maker-Taker 模式中，交易所向提取流动性的人（Taker）收取较高的费用，并向流动性提供者（Maker）提供较低的费用或退款。
以下是当今一些热门平台的报价详情：
币安期货：最高级别的参与者可以享受约 0.02% 的 Taker 费用，并获得 Maker 费用“负”（返利）为每笔交易收取 0.01%。
Coinbase Advanced：Taker 费用根据交易量水平从 0.00% 到 0.60% 不等，而 Maker 费用根据每个用户阶层进行优化。
Polymarket：应用基于流动性曲线（费用曲线）的还款机制。加权），回报率为合格市场中收取的总 Taker 费用的 20% 至 25%。
Flipster：将有竞争力的 Taker 费用维持在 0.05%，并向 VIP 级别用户提供 Maker 费用激励，以优化执行成本。
回扣系统为 MM 提供了经济激励，以保持持续存在，即使点差利润缩小了。对于高频交易（HFT）公司来说，返利收入有时占总利润的很大比例。在越南市场，Tan Phat Digital指出，币安、OKX、Bybit等主要交易所在讨论法律框架和培训合作方面取得了重大进展，为专业MM在不久的将来更加系统化的运作铺平了道路。
与代币项目的合作模式：Retainer和Loan/Option
为了确保代币上市后有稳定的交易环境，项目通常会与做市商签署协议两个主要模型：
Retainer 模型
在此模型中，项目充当客户。项目向MM提供代币和对应资金（如USDC/USDT）。
支付方式：项目每月向MM支付固定费用（保留费），以维持流动性KPI。
利润：MM可以享受交易的额外部分利润
风险：项目承担资金风险，但对策略有更大的控制权。
查看更多：流动性是什么？
贷款和看涨期权模型
该项目向 MM 借出大量代币（通常为总供应量的 2-5%），期限为 1-2 年。
补偿： MM 以约定的执行价格获得看涨期权。如果 MM 表现良好且价格上涨，他们可以购买便宜的代币并出售以获取利润。
资金风险：MM 使用自有资金提供投标方流动性。
2026 年新承诺：新趋势表明大型项目开始要求 6 至 12 个月的强制做市承诺，并伴有上市后价格稳定(TGE) 服务水平协议 (SLA)。
套利策略和算法交易
现代做市商积极参与套利以优化资本。
高频交易 (HFT) 和技术基础设施
主机托管：机器放置服务器直接位于交易所数据中心，以减少信号
FPGA：使用硬可编程电路板在硬件级别计算事务，每秒处理数百万条指令，延迟小于一微秒 ($\mu s$)。
内核绕过：一种软件技术，可帮助数据绕过操作系统的网络堆栈，直接进入应用程序交易，以消除延迟。
强化对冲和风险管理
MM使用对冲技术来保持中性：
Delta中性对冲：通过在现货或衍生品市场开设柜台头寸，将投资组合的总Delta保持为零。
伽玛倒卖：利用Delta再平衡时，利用价格波动进行“低买高卖”，有助于从日内小幅波动中积累利润。
有毒流量检测：利用VPIN或AI等模型（例如PULSE模型）识别信息更准确的交易对手，及时拉大点差，避免剥削剥削。
道德、合法性和行业成熟度
MM 的作用至关重要，但也很容易被滥用于虚假交易行为（自行买入和卖出）。 FBI 于 2024 年 10 月发起的“Operation Token Mirrors”活动捣毁了多个邪恶 MM 网络，例如 Gotbit 和 ZM Quant，缴获超过 2500 万美元。
从法律上讲，该行业正变得更加专业：
MiCA 法规（欧盟）：要求服务提供商（CASP）拥有许可证，最低资本为50,000 至 150,000 欧元以及客户资产隔离。
证监会法规（香港）：允许交易所（VATP）使用独立的 MM，但需要根据市场原则（公平交易）实施。到 2026 年初，证监会扩大了监管框架，允许向专业投资者发行永续合约，并对附属 MM 提出严格的监管要求。
DeFi 的演变：AMM 和 Uniswap v3
在 DeFi 中，Uniswap v3 等自动做市商（AMM）允许流动性提供商（LP）选择特定的价格范围（集中流动性）。然而，这也导致了JIT（Just-in-Time）流动性攻击，即MEV机器人在大额订单之前添加大量流动性以获取交易费用，将被动LP的利润稀释高达85％。
比较分析和期货
两种做市模型之间的差异总结：
机制简介：做市商传输CEX上的系统使用的是Order Book，而DeFi中的LP使用的是Liquidity Pools。
关于收益： MM CEX的利润来自于点差、回扣和项目费用； DeFi LP 从矿池的交易费用中获利。
关于风险： MM CEX 面临有毒库存和订单流风险； DeFi LP 面临无常损失。
基础设施： MM CEX 依赖 HFT、FPGA 和 Co-location； LP DeFi 依赖于智能合约和 MEV 机器人。
关于主动性：MM CEX 的订单监管水平非常高，而 LP DeFi 根据协议版本的不同，其订单监管水平为中低水平。
案例研究典型做市商加密货币
<强>1。 FBI 和 NexFundAI 行动 (2024) 这是 MM 加密货币历史上最令人震惊的打击行动。 FBI 创建了一个名为 NexFundAI 的假代币来渗透“市场操纵即服务”网络。结果，Gotbit、ZM Quant 和 CLS Global 被指控洗钱数百万美元，导致超过 2500 万美元的加密资产被扣押。
2. Wintermute：关于 Vanity 钱包的宝贵经验教训（2022） 领先的 MM Wintermute 由于“Profanity”钱包地址生成工具中的漏洞而被黑客攻击，损失达 1.6 亿美元。此次攻击仅针对 DeFi 板块，而 CEX 和 OTC 板块保持稳定，体现了大型 MM 基础设施中极其重要的风险隔离。
3. DWF Labs 与 YGG 流动性争议（2023） 币安调查发现，DWF Labs 有通过价值超过 3 亿美元的清洗交易订单操纵 YGG 代币价格的迹象。尽管 DWF 否认并称其为“对手 FUD”，但该事件引发了人们对合法流动性创造与价格操纵之间界限的质疑。
4。 Alameda Research 倒闭（2022） 曾经的高频交易“王者”，在被曝挪用 100 亿美元客户存款来弥补交易损失后，Alameda 与 FTX 一起倒闭。这是与交易所密切相关的MM道德风险和缺乏透明度的典型例子。
5. Uniswap v3 上的 JIT 流动性：MEV 机器人之战 数据显示，针对 Uniswap v3 的“即时”流动性攻击已将常规 LP 的费用分成稀释了高达 85%。 MEV 机器人检测内存池中的大额订单，在订单匹配之前注入大量流动性，并在订单匹配后立即撤回以“窃取”交易费用。
6. LUNA/UST压力测试（2022） UST脱钩期间，做市商无法阻止崩盘，LUNA供应量在短短几天内飙升了20,000倍。这个案例研究表明，在极端的“黑天鹅”事件中，如果项目结构崩溃，MM算法可能会完全瘫痪。
7. GSR Markets：监管转变策略（2023） GSR作为历史最悠久的MM之一，主动缩小在美国的业务以避免法律障碍，并转向成为Web3项目的“生态合作伙伴”。这表明专业MM优先考虑合规性而非短期利润的趋势。
8. Jump Crypto：Solana 的基础设施创建者与只专注于交易的 MM 不同，Jump Crypto（Jump Trading 的一部分）通过 Wormhole 和 Pyth Network 等项目在 Solana 基础设施建设中发挥着关键作用。这是一种“深科技”的MM模式，结合了流动性提供和核心软件开发。
9. Cumberland DRW：桥接 TradFi 和加密货币 作为芝加哥巨头 DRW 的子公司，Cumberland 将传统金融标准引入加密货币，能够每秒处理 1,000 个订单。他们专注于提供机构流动性，帮助高盛等大型银行安全进入加密货币市场。
10. Flow Traders：来自股权的力量 Flow Traders代表了MM村的“新贵族”群体，他们通过使用自己资产负债表上的资金来扩大利润，而不是仅仅依靠从项目中借来的代币。这一策略使他们在制定项目的上市策略方面拥有关键发言权。
做市商加密货币常见问题解答
1.做市商（MM）是控制市场价格的人吗？事实上，从长远来看，MM无法控制价格，因为加密货币市场竞争非常激烈。但他们可以通过大额订单在短期内影响价格，以维持稳定，避免因流动性不足而造成价格冲击。
2．为什么加密货币项目需要聘请做市商？如果没有MM，项目的代币就会出现滑点大、点差大、交易量低的情况，让投资者担心，很容易导致各大交易所下架。
<强>3。做市商与 DeFi 中的流动性提供者（LP）有何不同？ MM 通常是专业组织，使用主动算法在订单簿上下单。同时，LP是指被动向流动性池提供资金以收取交易费用的人。
4.洗量交易是做市商的工作吗？专业合法的MM绝对不会进行洗量交易（自行买入、卖出以创造虚拟交易量）。这些行为被视为市场操纵行为，正在受到联邦调查局等法律机构的严厉追查。
5.如果资产价格下跌，做市商如何赚钱？ MM根据买卖价格（点差）和服务费之间的差额来获利，而不管价格的方向如何。他们使用Delta中性等技术来确保资产价值不受市场波动的影响。
6.什么是“有毒流”以及MM如何处理它？</strong> 这是来自拥有内幕信息或超快速技术的交易者利用MM旧报价的订单流。为了应对这种情况，MM使用AI来识别并扩大点差或暂时停止交易。
7.高频交易技术对做市商有多重要？极其重要。速度对于MM来说至关重要，要实时更新报价并在机会以毫秒级消失之前执行套利交易。
8.做市商面临的最大风险是什么？库存风险是最大的——即做市商持有过多代币，导致其价格在他们可以出售或使用衍生品合约进行对冲之前突然暴跌。
9.交易所为什么要向做市商支付（Rebate）？交易所需要做市商来充实自己的订单簿，吸引用户。交易所通过退还部分费用（返利）的方式，鼓励MM维持持续的限价单，帮助市场更加高效地运行。
10.个人投资者可以成为做市商吗？通过 Uniswap v3 等 AMM 模型绝对有可能。然而，要在CEX交易所上进行专业水平的竞争，需要庞大的资金和极其先进的技术基础设施。
根据Tan Phat Digital的说法，做市商加密货币的未来将集中在链上订单簿的崛起、人工智能检测有毒流量的强大支持以及融合跨链流动性的能力上。透明、合法合规的MM将成为未来十年数字经济发展的强大支柱。
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