2026 年 DeFi 中的实际收益率与虚拟收益率分析 - Tan Phat Digital

去中心化金融（DeFi）的发展经历了剧烈波动的时期，从2020年“DeFi之夏”的繁荣到2022年的清洗危机。在此背景下，“真实收益率”概念应运而生，成为新金融时代评估协议可持续性的黄金标准。 Tan Phat Digital专家团队认为，真实收益不仅仅是一个营销术语，更是成熟链上经济的体现，价值是由真实的经济活动创造的，而不是毫无根据的数字货币印刷机制。 Tan Phat Digital的这份报告将详细分析Real Yield与“虚拟Yield”的本质区别、协议收益的运行机制，以及人工智能（AI）与新一代盈利模式的交集。

DeFi生态系统中利润的本质

要了解Real Yield，首先需要明确系统的DeFi生态和协议。 DeFi 是一种基于区块链的金融系统，独立于传统银行或交易所等中心化金融中介机构运行。相反，去中心化应用程序（dApp）和智能合约本身运营从借贷到衍生品交易的服务。在这种环境下，收益是用户因提供流动性、质押资产或参与治理而获得的奖励。

实际收益：可持续发展的基础

实际收益定义为协议实际收入产生的收入，包括交易费用、借款利息和清算罚金。真实收益率与之前模型最重要的区别在于支付资产的来源和类型。 Real Yield 协议通常不会以通胀治理代币进行奖励，而是将利润分配为具有高内在价值的资产，例如稳定币（$USDC、DAI）或蓝筹币（$ETH、$BTC）。

这些资产的使用可确保用户利润不会因奖励代币贬值而受到侵蚀。当协议的收入足以支付运营成本和发行奖励时，就被认为提供真实收益率，类似于传统金融中的股息模型。如果一家公司只支付股息而不盈利，它很快就会破产；这种经济逻辑也完全适用于区块链上的 DeFi 协议。

“虚拟收益率”与稀释机制

与真实收益率不同，“虚拟收益率”（或通胀收益率）是基于发行大量原生代币来吸引用户，这种策略通常被称为“流动性挖矿”。虽然这种模式可以产生极高的年回报率（APR），有时可达数千%，但它往往缺乏长期可持续性。由于代币供应增加而实际需求却没有相应增加，代币价格暴跌，导致 APR 暴跌并导致用户离开协议。

这种下降造成了“死亡螺旋”：价格下跌导致协议不得不发行更多代币来维持 APR，这反过来又增加了抛售压力，导致价格进一步下跌。参与这些模型的投资者通常被称为“雇佣农民”，当通货膨胀奖励减少时，他们会立即撤回资金，留下忠实的支持者持有贬值的代币。

真实收益与虚拟收益的详细比较（Tan Phat Digital 分析）：

来源：真实收益来自交易费、利息贷款、履约费；
奖励资产类型：真实收益使用稳定币、ETH、BTC；而虚拟收益则来自发行额外代币（排放）。虚拟收益是用项目原始代币支付的。
可持续性：真实收益具有高度可持续性，取决于有效使用；虚拟收益的可持续性较低，完全取决于奖励代币价格。
对所有者的影响：真实收益有助于增加累计价值（复利）；虚拟收益会造成价值稀释（Dilution）。
战略目标：真实收益以长期价值为目标，对组织具有吸引力；虚拟收益旨在吸引短期流动性和营销。
主要风险：Real Yield面临交易量减少的风险； Virtual Yield 面临代币价格暴跌和恶性通胀的风险。

协议收益分析

协议收益是判断项目是否真正产生 Real Yield 的最重要指标。根据最新定义，收入是协议从其核心运营中为代币持有者的利益获取的价值。

主要收入来源

交易费用：DEX 最常见的收入来源。用户为每次资产互换支付费用，其中一部分与质押者或流动性提供者共享。
借贷利息：借贷平台借款人支付的利率与存款人收到的利率之间的差额。
绩效费用（Performance Fees）：借贷平台利润优化为用户产生的利润百分比
清算罚金：借款人的抵押品因大幅折扣而被清算时收取的罚金。

实际收益率计算公式

为了定量评估项目，Tan Phat Digital建议使用该公式来计算实际赤字或盈余收益率：

RY=R−(E×P)

其中：

RY是实际收益率（美元实际利润）。
R是实际收入协议。
E是作为奖励发行的代币数量。
P是发行代币的平均价格。

如果RY>0，则项目正在盈利，支付给用户的收益是“真实的”。如果RY<0，则该项目正在遭受损失并导致稀释。

Olympus DAO（OHM）崩溃的历史和教训

最著名的虚拟收益模型失败案例之一是 Olympus DAO。奥林巴斯于 2021 年推出，引入了“rebase”机制，并致力于以令人难以置信的 APY 水平来吸引资金流。

OHM 的运营机制

奥林巴斯基于“债券”机制进行运营，允许用户以折扣价购买 OHM 代币，并将其他资产存入金库。该协议承诺每个 OHM 代币至少有 1 美元支持。然而，奥林巴斯以极快的速度释放了额外的 OHM 来支付质押奖励，导致通货膨胀超过 4,000%。

该模型基于博弈论（3,3），假设每个人质押都会导致价值无限增加。但随着信心下降，OHM 价格从 1,400 美元跌至最低水平，蒸发了数十亿美元的资本。这一课促进了Tan Phat Digital提到的向真实收益的过渡。

查看更多：DeFi 会给人们带来哪些风险？ new

2024 - 2026 年期间主导实际收益模型

到 2025 年，DeFi 市场已明显分化为提供可持续实际收益、吸引大量资本流动的协议组。

典型的 RWA（真实世界资产）协议：

Ondo Finance (ONDO)：使用美国国债提供链上无风险回报。 2025 年预计资本化/TVL 约为 2.3 - 27.5 亿美元。
MakerDAO (Sky)：使用私人信贷和债券来支持 DAI 储蓄率 (DSR)。
Ethena (ENA)：使用 Delta 中性 ETH 质押从融资中产生利润率。 USDe 供应量预计将达到 120 亿美元。
贝莱德（BUIDL）：货币市场基金为 DeFi 提供机构流动性，管理规模约为 20 亿美元。

GMX 或 Synthetix 等衍生品交易所也发挥着重要作用，直接与 ETH 或稳定币的质押者分享交易费用，将 DeFi 的成功与否紧密联系在一起。平台平台和用户利益。

查看更多：什么是 TVL

人工智能、机器学习和 DeFi 真实收益之间的交集

人工智能技术正在被强力集成，以通过 DeFAI 概念优化真实收益的生成。

AI（人工智能）：执行需要智能的任务，例如做出财务决策。
ML（机器学习）：使用算法自学数学来预测交易量或清算风险。
DL（深度学习）：识别复杂数据中的隐藏模式，帮助交易机器人自动将流动性转移到最有效的地方。

2025年，协议使用人工智能来实现合规自动化和优化跨链流程，帮助用户最大限度地减少无常损失（loss）并最大限度地提高费用

2025年收入与协议绩效排名

综合数据显示，2025年DeFi行业总收入已突破200亿美元大关：

Tether（USDT）： 52亿美元（储备收益收入） T-Bills）。
TRON： 35 亿美元（来自 Gas 费网络的收入）。
Circle (USDC)： 16.8 亿美元（来自储备收益的收入）。
Meteora (Solana)： 1.25十亿美元（交易费用收入）。 DEX）。
Jupiter (JUP)：11.1 亿美元（来自掉期和衍生品费用的收入）。
Hyperliquid：11 亿美元（来自衍生品交易费用的收入）。
Uniswap (UNI)： 10.6 亿美元（交易费用收入）。 DEX交易所）。
Pump.fun：5.26亿美元（memecoin发行和交易费用收入）。

真实收益的风险和挑战模型

尽管实际收益率带来经济上的安心，Tan Phat Digital警告投资者注意风险：

技术风险：智能合约错误或预言机数据损坏可能导致严重损失。
法律和管理风险：像《GENIUS Act》这样的法规要求绝对透明
RWA 流动性：在市场剧烈波动期间，房地产等代币化资产往往难以快速转售。

真实收益率模型十大典型案例研究（Tan Phat Digital 分析）

以下是 10 个详细的真实收益率模型分析：已经和正在形成的项目。 2025-2026 年 DeFi 回报基准：

GMX - 费用共享先锋：GMX 运营一家去中心化衍生品交易所，并将 30% 的交易费用以 ETH 的形式直接分配给 GMX 代币质押者。剩余的 70% 以蓝筹资产的形式支付给流动性提供者（GLP）。该模型确保利润是“真实的”，因为它完全取决于交易量而不是代币通胀。
Ondo Finance - 真实世界资产 (RWA) 桥梁：Ondo 在 2026 年初突破了 25 亿美元 TVL 大关。该项目通过 USDY 和 OUSG 产品对美国国债等传统金融工具进行代币化，提供真实收益。 4.5% - 5% 的回报率由政府债务市场的实际收益率保证。
Ethena - Delta 中性互联网债券：Ethena 通过 ETH 的 Delta 中性策略产生实际收益率，结合衍生品交易所空头头寸的质押奖励和融资利率。到 2025 年中期，USDe 的供应量将超过 120 亿美元，该项目已经证明了其从市场低效率中获取现金流的能力。
Synthetix - 实际收入的回归：Synthetix 通过结束 SNX 代币通胀并专注于以太坊主网上 Perp DEX 的交易费用来改革其业务模式。收入通过自动债务燃烧分配给利益相关者，有助于以可持续的方式增加累积价值。
Pendle Finance - 固定收益市场：Pendle 允许用户分离本金 (PT) 和收益 (YT)。 2025年，Pendle的年收入将达到7600万美元。该项目推出了Boros，将资金费率代币化，为利率衍生产品创造了真实收益的新来源。
Hyperliquid - 雄心勃勃的回购模型：作为领先的Perp DEX，Hyperliquid使用高达97%的交易费用来实施HYPE代币的回购和销毁机制。峰值收入高达 370 万美元/天，这是协议价值通过实际经济活动直接转换为代币价值的典型例子。
Zeebu - 电信计费的实际收益：Zeebu 为电信运营商处理国际漫游支付。该项目的处理支付量超过 60 亿美元，其实际收益来自于真正的数十亿美元行业的服务费，与加密货币的波动周期分开。
Lido Finance - 流动质押的支柱：Lido 凭借超过 100 亿美元的 TVL 保持着领先地位。 Lido 的收入来自于对用户的 ETH 质押奖励收取 5% - 10% 的费用。这是 DeFi 最真实的利润来源，因为它与以太坊网络的安全性挂钩。
Frax Finance - “稳定币三位一体”生态系统：Frax 结合了 sFRAX（美联储利率收益率）、frxETH（LSD）和 Fraxtal 链，创建了一个垂直整合的价值捕获系统。储备管理和网络费用的收入通过 FraxNet 结构直接与代币持有者分享。
奥林巴斯 DAO（失败案例研究）- 虚拟收益的教训：一旦通过变基机制承诺超过 4,000% 的年化收益，当信心下降和通胀代币销售压力超过财政部的支持能力时，奥林巴斯崩溃了。这是帮助投资者识别没有实际收入的印钞模式风险的经典例子。

常见问题（FAQ）-Tan Phat Digital 的解答

为了帮助您快速掌握核心概念，Tan Phat Digital整理了 15 个最常见的问题：

Real 和 Real 的区别是什么收益率和实际收益率？传统金融中的正常利润是多少？在传统金融中，实际收益率是扣除通货膨胀后的利润。在 DeFi 中，重点是从实际服务收入中支付利润，而不是印刷额外的代币。
如何知道项目提供的是真实收益还是虚拟收益？你应该将协议收入与作为奖励发行的代币价值进行比较。如果收入大于发行成本，则为可持续的实际收益率。
如果虚拟收益不可持续，为什么仍然存在？它经常被用作营销工具（引导程序）来吸引用户和新项目的初始流动性。
通常用于支付真实收益的“蓝筹”资产有哪些？最受欢迎的是 $USDC、USDT 等稳定币或 $ETH 和 $BTC 等主要代币。
实际收益率中的“资本效率”是什么意思？它是产出绩效与锁定资本量（TVL）的比率。高效的协议可以以较低的 TVL 产生大量收入。
谁是“雇佣农民”？ 1:1 并禁止支付稳定币直接支付利息，迫使项目从其他来源（例如质押）寻求利润。
以太坊在哪里产生 15-30% 的利润？利润来自于 ETH 质押奖励和在衍生品交易所开设 Delta 中性空头头寸的资金费率的组合。
为什么 RWA 是 2026 年实际收益率的重要来源？因为 RWA 将稳定的利率从现实世界（如 4-5% 的美国债券）带到了区块链上，不受加密货币市场波动的影响。
人工智能如何帮助优化实际收益率？人工智能（尤其是深度学习）可以自动扫描数十个区块链，自动将资金转移到交易费用最高、风险最低的池中。
交易费用和协议收入有什么区别？交易费用是用户支付的总金额，而协议收入是项目在向流动性提供者支付费用后保留或与代币持有者分享的部分费用。
“验证生产力”模式与常规挖矿有何不同？它需要证明实际贡献（如网络安全）网格或提供数据）才能获得奖励，而不是简单地将代币锁定到接收通货膨胀。
投资RWA项目最大的风险是什么？是流动性低（难以快速转售）和来自现实世界资产托管机构的风险。
Frax Ether（frxETH）如何产生利润？它从以太坊网络收集质押奖励，并在扣除少量生态系统费用后重新分配给 sfrxETH 持有者。
我可以使用哪些工具来检查项目的实际收益率？ Tan Phat Digital建议您使用令牌终端查看收入，DefiLlama 跟踪 TVL 和代币通胀指标。