暗号通貨市場の力強い成長により、マーケット メーカー (MM) が流動性と安定性の構築者として機能する複雑な取引エコシステムが確立されました。 タンファットデジタルの専門家チームの分析によると、マーケットメーカーは本質的に、デジタル資産のペアを継続的に売買する専門ユニットであり、過度の価格変動を引き起こすことなく資産を迅速に変換する能力を維持します。 24 時間年中無休で運営され、流動性の断片化に直面することが多い市場では、透明性の高い価格発見を確保するために MM が不可欠です。
マーケット メーカーの収益化メカニズムを研究するには、価格スプレッド、取引所のインセンティブ、トークン発行プロジェクトとのサービス契約の高度な組み合わせから利益が得られる市場の微細構造を深く理解する必要があります。通常の投資家とは異なり、MM は注文の流れと需要と供給の一時的な不均衡から価値を獲得することに重点を置いています。彼らの参加は、買い手と売り手の間のギャップを埋めるのに役立ち、スリッページを最小限に抑え、市場全体に信頼できる基準点を提供します。
ビッド・アスク・スプレッド収益システム
マーケット・メーカーの最も基本的な収入源は、ビッド・アスク・スプレッドの概念、つまりオーダーブックで利用可能な最高入札価格と最低アスク価格の間のギャップから得られます。アクティブな場合、MM は市場価格よりも低い購入価格 (ビッド) とわずかに高い販売価格 (アスク) を同時に提示します。両方の注文が短期間に実行されると利益が得られます。
スプレッド管理は動的なプロセスです。 MM は、動的スプレッド調整戦略を使用して現実世界の状況に対応します。ボラティリティが低い環境では、スプレッドを縮小して競争力を高めます。逆に、市場が大きく変動すると、在庫リスクを補うために MM のスプレッドが拡大します。
取引所からのインセンティブ メカニズムとリベート手数料
もう 1 つの重要な収益源は、取引所からのリベート システムです。 Maker-Taker モデルでは、取引所は流動性を引き出す人 (Taker) に高い手数料を請求し、流動性提供者 (Maker) には低い手数料または返金を提供します。
今日のいくつかの人気プラットフォームでのオファーの詳細は次のとおりです:
バイナンス先物: 最高レベルの参加者は約 0.02% の Taker 手数料を享受し、Maker 手数料を「マイナス」で受け取ることができます。 (リベート) は取引ごとに 0.01% です。
Coinbase Advanced: テイカー手数料は取引量レベルに応じて 0.00% から 0.60% の範囲ですが、Maker 手数料は各ユーザー層に応じて最適化されます。
ポリマーケット: 流動性曲線 (手数料曲線) に基づいた返済メカニズムを適用します。
Flipster: 競争力のあるテイカー手数料を 0.05% に維持し、約定コストを最適化するために VIP レベルのユーザーにメーカー手数料インセンティブを提供します。
リベート システムは、MM がたとえスプレッドが狭くなりました。高頻度取引 (HFT) 企業の場合、リベート収入が総利益の大部分を占めることがあります。ベトナム市場ではタン ファット デジタルは、バイナンス、OKX、バイビットなどの大手取引所が法的枠組みや協力トレーニングの議論で大幅な進展を見せ、近い将来プロのMMがより体系的に運営できる道が開かれたと指摘した。
トークンプロジェクトとの協力モデル：リテイナーとローン/オプション
上場後のトークンの安定した取引環境を確保するために、プロジェクトは多くの場合マーケットメーカーと契約を結んでいた。 2 つの主要なモデルに基づいて:
リテイナー モデル
このモデルでは、プロジェクトは顧客として機能します。プロジェクトは、トークンとカウンターパート資本 (USDC/USDT など) の両方を MM に提供します。
支払い: プロジェクトは、流動性 KPI を維持するために、MM に固定月額料金 (保持料) を支払います。
利益: MM は、取引による利益の追加部分を享受できます。
リスク: プロジェクトには資本リスクが伴いますが、戦略をより細かく制御できます。
詳細を見る: 流動性とは何ですか?
ローンとコール オプション モデル
プロジェクトは、MM に 1 ～ 2 年間、大量のトークン (通常、総供給量の 2 ～ 5%) を貸し出します。
報酬: MM は、合意された権利行使価格でコール オプションを受け取ります。 MM の業績が好調で価格が上昇した場合、安価なトークンを購入して売却して利益を得ることができます。
資本リスク: MM は入札側の流動性を提供するために自社の資本を使用します。
2026 年の新たなコミットメント: 新しい傾向によると、大規模プロジェクトには上場後の価格を伴う 6 ～ 12 か月のマーケットメイクコミットメントが義務付けられるようになることが示されています。安定性 (TGE) サービス レベル アグリーメント (SLA)。
裁定取引戦略とアルゴリズム取引
現代のマーケット メーカーは資本を最適化するために裁定取引に積極的に取り組んでいます。
高頻度取引 (HFT) とテクノロジー インフラストラクチャ
コロケーション: 取引所のデータ センターにサーバーを直接配置して、信号遅延を削減します。
FPGA: ハードプログラム可能な回路基板を使用してハードウェア レベルでトランザクションを計算し、1 マイクロ秒 ($\mu s$) 未満の遅延で 1 秒あたり数百万の命令を処理できます。
カーネル バイパス: データがオペレーティング システムのネットワーク スタックをバイパスするのに役立つソフトウェア技術。
集中的なヘッジとリスク管理
MM はヘッジ手法を使用して中立性を維持します。
デルタ ニュートラル ヘッジ:スポットまたはデリバティブでカウンター ポジションをオープンすることで、ポートフォリオの合計デルタをゼロに保ちます。
ガンマ スキャルピング: デルタのリバランス時に価格変動を利用して「安く買って高く売る」ことで、日中の小さな変動から利益を蓄積するのに役立ちます。
有害なフローの検出: VPIN や AI (PULSE モデルなど) などのモデルを使用して、より良い情報を持つ取引相手を特定し、取引範囲を拡大します。
倫理、合法性、業界の成熟度
MM の役割は不可欠ですが、ウォッシュ取引 (自己売買) に簡単に悪用される可能性もあります。 2024 年 10 月に行われた FBI の「オペレーション トークン ミラーズ」キャンペーンでは、Gotbit や ZM Quant などの多くの極悪非道な MM ネットワークが解体され、2,500 万ドル以上が押収されました。
法的には、業界はより専門的になってきています:
MiCA 規制 (EU): サービス プロバイダー (CASP) はライセンスを取得する必要があり、最低資本金は50,000 ～ 150,000 ユーロと顧客資産の分離。
SFC 規制 (香港): 取引所 (VATP) が独立した MM を使用することを許可しますが、市場原理 (独立企業の長さ) に従って実装する必要があります。 2026 年初頭までに、SFC は規制枠組みを拡大し、提携 MM に対する厳格な監督要件を伴う、プロの投資家への永久契約の提供を許可しました。
DeFi の進化: AMM と Uniswap v3
DeFi では、Uniswap v3 などの自動マーケット メーカー (AMM) により、プロバイダーの流動性 (LP) が特定の価格帯 (集中型) を選択できるようになりました。流動性）。ただし、これは JIT (ジャストインタイム) 流動性攻撃にもつながります。この攻撃では、MEV ボットが取引手数料を徴収するために大量の注文の直前に大量の流動性を追加し、パッシブ LP の利益を最大 85% 薄めます。
比較分析と先物
2 つのマーケット メイキング モデルの違いの概要:
メカニズムについて: マーケット メーカーの送信 システムCEX ではオーダーブックを使用しますが、DeFi の LP では流動性プールを使用します。
収益について: MM CEX はスプレッド、リベート、プロジェクト手数料から利益を上げます。 DeFi LP はプールの取引手数料から利益を得ています。
リスクについて: MM CEX は有害な在庫と注文の流れのリスクに直面しています。 DeFi LP は一時的な損失に直面しています。
インフラストラクチャ: MM CEX は HFT、FPGA、およびコロケーションに依存しています。 LP DeFi はスマート コントラクトと MEV ボットに依存しています。
プロアクティブ性について: MM CEX には非常に高いレベルの注文規制がありますが、LP DeFi はプロトコルのバージョンに応じて低レベルから中程度のレベルです。
ケーススタディ 典型的なマーケットメーカー暗号
1. FBI と NexFundAI 作戦（2024 年） これは MM 暗号の歴史の中で最も衝撃的な削除です。 FBI は、「サービスとしての市場操作」ネットワークに侵入するために、NexFundAI と呼ばれる偽のトークンを作成しました。その結果、Gotbit、ZM Quant、CLS Globalは数百万ドルの取引を洗浄したとして告発され、2,500万ドル以上の暗号資産が押収されることになりました。
2. Wintermute: Vanity Wallet (2022) に関する貴重な教訓 大手 MM である Wintermute が、ウォレット アドレス生成ツール「Profanity」の脆弱性により 1 億 6,000 万ドルでハッキングされました。この攻撃は DeFi セグメントのみをターゲットにしましたが、CEX セグメントと OTC セグメントは安定したままであり、大規模 MM のインフラストラクチャにおけるリスク分離が非常に重要であることが実証されました。
3. DWF Labs と YGG の流動性論争（2023 年） バイナンスは調査し、DWF Labs が 3 億ドルを超えるウォッシュ取引注文を通じて YGG トークンの価格を操作する兆候があることを発見しました。 DWF はこれを否定し、「敵対的な FUD」と呼んでいましたが、この事件により、法的な流動性の創出と価格操作の境界線について疑問が生じました。
4.アラメダ・リサーチの崩壊（2022 年） かつて高頻度取引の「王」だったアラメダは、取引損失を補うために顧客の預金100億ドルを流用していたことが明らかになり、FTXとともに崩壊した。これは、取引所と密接に関係する MM におけるモラル ハザードと透明性の欠如の典型的な例です。
5. Uniswap v3 の JIT 流動性: MEV ボットの戦争データによると、Uniswap v3 に対する「ジャストインタイム」流動性攻撃により、通常の LP の手数料シェアが最大 85% 希薄化されました。 MEV ボットは、mempool で大量の注文を検出し、注文が一致する直前に大量の流動性を注入し、直後に引き出して取引手数料を「盗みます」。
6. LUNA/UST ストレステスト（2022 年） UST デペグ中、LUNA の供給がわずか数日で 20,000 倍に急増したため、マーケットメーカーは崩壊を防ぐことができませんでした。このケーススタディは、極端な「ブラック スワン」イベント中にプロジェクト構造が崩壊すると、MM アルゴリズムが完全に麻痺する可能性があることを示しています。
7. GSR 市場: 規制移行戦略 (2023 年) 最も古い MM の 1 つである GSR は、法的障壁を回避するために米国での事業を積極的に絞り込み、Web3 プロジェクトの「エコロジカル パートナー」となることに移行しました。これは、プロの MM が短期的な利益よりもコンプライアンスを優先する傾向を示しています。
8. Jump Crypto: Solana のインフラ作成者取引のみに焦点を当てた MM とは異なり、Jump Crypto (Jump Trading の一部) は、Wormhole や Pyth Network などのプロジェクトを通じて Solana のインフラストラクチャを構築する上で重要な役割を果たします。これは、流動性の提供とコア ソフトウェア開発を組み合わせた「ディープテック」MM モデルです。
9.カンバーランドDRW：TradFiと仮想通貨の橋渡しシカゴに本拠を置く巨大企業DRWの子会社であるカンバーランドは、毎秒1,000件の注文を処理する能力により、伝統的な金融基準を仮想通貨にもたらします。彼らは機関投資家の流動性の提供に重点を置き、ゴールドマン サックスなどの大手銀行が暗号通貨市場に安全にアクセスできるよう支援します。
10.フロートレーダー: 資本からの力 フロートレーダーはMM村の「新貴族」グループを代表し、プロジェクトから借用したトークンだけに依存するのではなく、独自のバランスシート上の資本を使用して利益を拡大します。この戦略により、プロジェクトの上場戦略の形成において重要な発言権を持つことができます。
マーケット メーカー クリプトに関する FAQ
1.市場価格をコントロールしているのはマーケットメーカー（MM） ですか?実際、仮想通貨市場は非常に競争が激しいため、MM は長期的に価格をコントロールすることはできません。ただし、安定性を維持し、流動性の欠如による価格ショックを回避するために大量の注文を行うことで、短期的には価格に影響を与える可能性があります。
2.仮想通貨プロジェクトはなぜマーケットメーカーを雇う必要があるのですか? MM がなければ、プロジェクトのトークンは価格のスリッページが大きく、スプレッドが広く、取引量が少ないため、投資家に不安を与え、簡単に主要取引所から上場廃止につながる可能性があります。
3. Market Maker は DeFi における流動性プロバイダー (LP) とどのように異なりますか? MM は通常、プロアクティブなアルゴリズムを使用してオーダーブックに注文を行う専門組織です。一方、LP は、取引手数料を受け取るために流動性プールに受動的に資本を提供する人を指します。
4.ウォッシュ取引はマーケットメーカーの仕事の一部ですか? 専門的かつ合法的なMMは、ウォッシュ取引（仮想ボリュームを作成するための自己売買）を絶対に実行しません。これらの行為は市場操作とみなされ、FBI などの司法機関によって厳しく追及されています。
5.資産価格が下がった場合、Market Maker はどのように利益を上げますか? MM は、価格の方向に関係なく、売買価格の差 (スプレッド) とサービス手数料に基づいて利益を上げます。デルタ ニュートラルなどの手法を使用して、資産価値が市場変動の影響を受けないようにします。
6. 「有毒なフロー」とは何ですか? MM はどのようにそれに対処しますか? これは、MM の古い相場を悪用するための内部情報または超高速テクノロジーを備えたトレーダーからの注文フローです。これに対処するために、MM は AI を使用してスプレッドを特定して拡大したり、取引を一時的に停止したりします。
7. Market Maker にとって HFT テクノロジーはどのくらい重要ですか? 非常に重要です。 MM がリアルタイムで相場を更新し、機会が数ミリ秒以内に消える前に裁定取引を実行するには、スピードが不可欠です。
8.マーケット メーカーが直面する最大のリスクは何ですか?在庫リスクが最大です。つまり、MM が大量のトークンを保有し、トークンを販売したりデリバティブ契約でヘッジする前に価格が突然暴落した場合です。
9.なぜ取引所はマーケットメーカーに（リベート）を支払うのでしょうか?取引所はオーダーブックを厚くしてユーザーを引き付けるためにMMを必要とします。手数料の一部を返金（リベート）することで、取引所はMMが継続的な指値注文を維持することを奨励し、市場のより効率的な運営を支援します。
10.個人投資家はマーケットメーカーになれるでしょうか?Uniswap v3 のような AMM モデルを通じて、それは絶対に可能です。ただし、CEX 取引所でプロフェッショナル レベルで競争するには、巨額の資本と非常に洗練されたテクノロジー インフラストラクチャが必要です。
タン ファット デジタルによると、マーケット メーカー クリプトの将来は、オンチェーン オーダーブックの台頭、有害なフローを検出する AI の強力なサポート、およびクロスチェーン流動性をマージする機能に焦点が当てられる予定です。透明で法に準拠した MM は、今後 10 年間のデジタル経済発展の強力な柱となるでしょう。
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