分散型金融 (DeFi) の発展は、2020 年の「DeFi サマー」ブームから 2022 年の浄化危機に至るまで、激しい変動の時期を経験しました。このような背景から、「実質利回り」の概念が、新しい金融時代におけるプロトコルの持続可能性を評価するためのゴールドスタンダードとして浮上しました。 タンファットデジタルの専門家チームが観察したように、リアルイールドは単なるマーケティング用語ではなく、根拠のないデジタル通貨印刷メカニズムではなく実際の経済活動から価値が生み出される成熟したオンチェーン経済を反映しています。 Tan Phat Digital によるこのレポートでは、リアル イールドと「仮想イールド」の本質的な違い、プロトコル収益の運用メカニズム、人工知能 (AI) と新世代の利益モデルの交差点を詳細に分析します。
DeFi エコシステムにおける利益の性質
リアル イールドを理解するには、まずシステムの DeFi エコロジーとプロトコルを明確に定義する必要があります。 DeFiは、従来の銀行や取引所などの中央集権的な金融仲介機関から独立して動作するブロックチェーンベースの金融システムです。代わりに、分散型アプリケーション (dApps) とスマート コントラクト自体が、貸し借りからデリバティブ取引に至るまでのサービスを運営します。この環境では、利回りは、流動性の提供、資産のステーキング、またはガバナンスへの参加に対してユーザーが受け取る報酬です。
実質利回り: 持続可能性財団
実質利回りは、取引手数料、借入金利、清算ペナルティなど、プロトコルの実際の収益から生成される収入として定義されます。 Real Yield と以前のモデルの最も重要な違いは、ペイアウト資産の起源と種類です。リアルイールドプロトコルは通常、インフレガバナンストークンで報酬を与える代わりに、ステーブルコイン（$USDC、DAI）や優良コイン（$ETH、$BTC）などの本質的価値の高い資産に利益を分配します。
これらの資産を使用することで、ユーザーの利益が報酬トークンの評価低下によって侵食されることがなくなります。従来の金融における配当モデルと同様に、その収益が運営コストと発行報酬をカバーするのに十分な場合、プロトコルは実質利回りを提供するとみなされます。企業が利益を出さずに配当を支払えば、すぐに倒産してしまいます。この経済ロジックは、ブロックチェーン上の DeFi プロトコルにも完全に当てはまります。
「仮想利回り」 と希薄化メカニズム
実質利回りとは対照的に、「仮想利回り」（またはインフレ利回り）は、ユーザーを引き付けるために大量のネイティブ トークンを発行することに基づいており、この戦略は「流動性マイニング」とよく呼ばれます。このモデルは、場合によっては数千パーセントに達する非常に高い年間収益 (APR) を生み出すことができますが、多くの場合、長期的な持続可能性に欠けています。対応する実際の需要がないままトークンの供給が増加すると、トークンの価格が急落し、APR の崩壊につながり、ユーザーがプロトコルから離れてしまいます。
この減少は「死のスパイラル」を生み出します。価格の下落により、プロトコルは APR を維持するためにより多くのトークンを発行する必要が生じ、その結果、売り圧力が増大し、価格がさらに下落します。これらのモデルに参加する投資家は「傭兵農家」と呼ばれることが多く、インフレ報酬が減少するとすぐに資金を引き出し、忠実な支持者が価値の低いトークンを保有したままになります。
実質利回りと仮想利回りの詳細な比較 (Tan Phat Digital による分析):
根拠: 実質利回りは取引手数料、金利ローン、成功報酬から得られます。一方、仮想利回りは追加のトークン (排出) の発行によって得られます。
報酬資産タイプ: 実質利回りはステーブルコイン、ETH、BTC を使用します。仮想利回りは、プロジェクトのオリジナル トークンで支払われます。
持続性: 実質利回りは、効果的に使用するかどうかに応じて、非常に持続可能です。仮想利回りは持続可能性が低く、報酬トークンの価格に完全に依存します。
所有者への影響: 実質利回りは累積価値の増加に役立ちます (複利)。仮想利回りは価値の希薄化 (希薄化) を引き起こします。
戦略目標: 実質利回りは長期的な価値を目指し、組織を惹きつけます。バーチャル イールドは、短期流動性とマーケティングを誘致することを目的としています。
主なリスク: 実質利回りは取引量が減少するリスクに直面します。仮想利回りは、トークン価格の崩壊とハイパーインフレのリスクに直面しています。
プロトコル収益分析
プロトコル収益は、プロジェクトが実際に実質利回りを生み出すかどうかを判断する最も重要な指標です。最新の定義によれば、収益とは、トークン所有者の利益のためにプロトコルがそのコア業務から獲得する価値です。
主な収益源
取引手数料: DEX からの最も一般的な収益源。ユーザーは資産交換ごとに手数料を支払い、その一部はステーカーまたは流動性プロバイダーと共有されます。
貸出金利: 借り手が支払う金利と預金者が貸出プラットフォームで受け取る金利の差。
成功報酬 (成功報酬): 貸出時にユーザーに生じた利益の割合プラットフォームの利益最適化ツール。
清算違約金:大幅な割引により借り手の担保が清算されるときに徴収される違約金。
実質利回りの計算式
プロジェクトを定量的に評価するために、Tan Phat Digital は、実質赤字または黒字を計算する式を使用することを推奨しています。利回り:
RY=R−(E×P)
ここで:
RYは実質利回り (USD での実質利益) です。
R は実際の収益です。
E は報酬として発行されるトークンの数量です。
P は発行されたトークンの平均価格です。
RY>0 の場合、プロジェクトは利益を上げて運営されており、ユーザーに支払われる利回りは「実質」です。 RY<0 の場合、プロジェクトは損失を被っており、希薄化につながっています。
オリンパス DAO (OHM) 崩壊の歴史と教訓
仮想利回りモデルの失敗の最も有名なケースの 1 つは、オリンパス DAO です。 2021 年に設立されたオリンパスは、「リベース」メカニズムを導入し、資本フローを誘致するために信じられないほどの APY レベルにコミットしました。
OHM の運用メカニズム
オリンパスは「ボンディング」メカニズムに基づいて運用されており、ユーザーは国庫に預けられた他の資産と合わせて OHM トークンを割引価格で購入できます。このプロトコルは、各 OHM トークンが少なくとも 1 USD によって裏付けられることをコミットします。しかし、オリンパスはステーキング報酬を支払うために猛スピードで追加の OHM をリリースし、4,000% 以上のインフレにつながりました。
このモデルはゲーム理論 (3,3) に基づいており、全員がステーキングすることで価値が無限に増加すると仮定しています。しかし、信頼感が低下するにつれ、OHM価格は1,400ドルから下限まで暴落し、数十億ドルの資本が消え去った。このレッスンは、Tan Phat Digital が言及しているリアル イールドへの移行を促進しました。
詳細はこちら: DeFi は人々にどのようなリスクをもたらしますか? new
2024 年から 2026 年にかけて支配的な実質利回りモデル
2025 年までに、DeFi 市場は持続可能な実質利回りを提供するプロトコルのグループに明確に分化し、大規模な資本フローを引き寄せます。
典型的な RWA (現実世界資産)プロトコル:
Ondo Finance (ONDO):米国国債を使用してオンチェーンでリスクのないリターンを提供します。 2025 年の予想資本金/TVL は約 23 億～27 億 5,000 万米ドルです。
MakerDAO (Sky): DAI 貯蓄金利 (DSR) をサポートするために民間クレジットと債券を使用します。
Ethena (ENA): デルタニュートラル ETH ステーキングを使用して資金調達から利益を生み出します。率。 USDe の供給量は 120 億米ドルに達すると見込まれています。
ブラックロック (BUIDL): マネー マーケット ファンドは、約 20 億米ドルの運用資産で DeFi に機関流動性を提供しています。
GMX や Synthetix などのデリバティブ取引所も、ETH やステーブルコインのステーカーと取引手数料を直接共有することで重要な役割を果たしており、プラットフォームの成功とユーザーの利益の間に密接な関係があります。
詳細はこちら: TVL とは
AI、機械学習、DeFi 実質利回りの交差点
AI テクノロジーは、DeFAI コンセプトを通じて実質利回りの生成を最適化するために強力に統合されています。
AI (人工知能): 財務上の意思決定など、インテリジェンスを必要とするタスクを実行します。
ML (機械)学習）: アルゴリズムの自己学習数学を使用して、取引量や清算リスクを予測します。
DL（ディープラーニング）: 複雑なデータの隠れたパターンを特定し、取引ボットが流動性を最も効果的な場所に自動的に移動できるようにします。
2025 年、プロトコルは AI を使用してコンプライアンスを自動化し、クロスチェーン フローを最適化し、ユーザーが永続的なリスクを最小限に抑えることができるようにしました。
2025 年の収益およびプロトコル パフォーマンス ランキング
集計データによると、2025 年の DeFi 業界の総収益は 200 億米ドルを超えました。
テザー (USDT): 52 億米ドル (準備利回りからの収益)
トロン: 35 億 USD (ガス料金ネットワークからの収益)。
サークル (USDC): 16 億 8000 万 USD (準備利回りからの収益)。
メテオラ (ソラナ): 12.5億ドル（取引手数料収入）。 DEX)。
ジュピター (JUP): 11 億 USD (スワップおよびデリバティブ手数料からの収益)。
ハイパーリキッド: 11 億 USD (デリバティブ取引手数料からの収益)。
Uniswap (UNI): 10.6 億ドル (取引手数料による収入)。 DEX 交換）。
Pump.fun: 5 億 2,600 万ドル (memecoin の発行および取引手数料からの収益)。
DEX のリスクと課題実質利回りモデル
実質利回りは経済的安心をもたらしますが、Tan Phat Digital は投資家に次のリスクについて警告しています。
技術的リスク: スマート コントラクトのエラーやオラクル データの破損は重大な損失につながる可能性があります。
法的リスクと管理リスク: GENIUS Act などの規制準備金について絶対的な透明性が必要であり、これにより多くの大規模市場の運営メカニズムが制限される可能性があります。
RWA の流動性: 不動産などのトークン化された資産は、市場の激しい変動時に迅速に再販することが難しいことがよくあります。
実質利回りモデルの典型的なケーススタディトップ 10 (Tan Phat による分析)デジタル)
以下は、これまでに具体化され、具体化されつつある 10 のプロジェクトの詳細なプロフィールです。 DeFi 2025 ～ 2026 年のリターン ベンチマーク:
GMX - 手数料共有のパイオニア: GMX は分散型デリバティブ取引所を運営しており、取引手数料の 30% を $ETH の形で GMX トークン利用者に直接分配します。残りの70％は流動性プロバイダー（GLP）に優良資産として支払われます。このモデルは、利益がトークンのインフレではなく取引量に完全に依存するため、「実質」であることを保証します。
Ondo Finance - 現実世界資産 (RWA) ブリッジ: Ondo は、2026 年初頭に 25 億 USD TVL マークを突破しました。このプロジェクトは、USDY および OUSG 製品を通じて米国国債などの従来の金融商品をトークン化することで、実質利回りを提供します。国債市場の実質利回りによって 4.5% ～ 5% の収益が保証されます。
Ethena - デルタ ニュートラル インターネット ボンド: Ethena は、ステーキング報酬とデリバティブ取引所のショート ポジションからの資金調達率を組み合わせた、$ETH のデルタ ニュートラル戦略を通じて実質利回りを生成します。 USDe の供給量は 2025 年半ばまでに 120 億ドルを超え、このプロジェクトは市場の非効率性からキャッシュ フローを獲得できる能力を証明しました。
Synthetix - 実質収益の還元: Synthetix は、SNX トークンのインフレを終了し、イーサリアム メインネット上の Perp DEX からの取引手数料に焦点を当てることで、ビジネス モデルを改革しました。収益は自動債務消却を通じてステーカーに分配され、持続可能な方法で蓄積された価値を高めるのに役立ちます。
Pendle Finance - 固定利回り市場: Pendle では、ユーザーが元本 (PT) と利回り (YT) を分離できます。 2025 年には、ペンドルの年間収益は 7,600 万ドルに達します。このプロジェクトは、資金調達金利手数料をトークン化するために Boros を立ち上げ、金利デリバティブ商品から実質利回りの新たな源泉を創出しました。
ハイパーリキッド - 野心的な買い戻しモデル: 主要な Perp DEX として、ハイパーリキッドは取引手数料の最大 97% を使用して、HYPE トークンの買い戻しおよび燃焼メカニズムを実装します。ピーク時の収益は 1 日あたり最大 370 万米ドルで、これは、実際の経済活動を通じてプロトコルの価値がトークンの価値に直接変換される代表的な例です。
Zeebu - 電気通信請求からの実質利回り: Zeebu は、電気通信事業者向けの国際ローミングの支払いを処理します。処理された決済額が 60 億ドルを超えるこのプロジェクトの実質利回りは、仮想通貨の変動サイクルとは別に、実際の数十億ドル規模の業界におけるサービス手数料から得られます。
Lido Finance - リキッド ステーキングのバックボーン: Lido は 100 億ドルを超える TVL でリーダーの地位を維持しています。 Lido の収益は、ユーザーの $ETH ステーキング報酬に対して 5% ～ 10% の手数料を徴収することで得られます。これは、イーサリアム ネットワークのセキュリティと結びついているため、DeFi における最も現実的な利益源です。
Frax Finance - 「ステーブルコイン トリニティ」 エコシステム: Frax は、sFRAX (連邦金利利回り)、frxETH (LSD)、および Fraxtal チェーンを組み合わせて、垂直統合された価値獲得システムを作成します。リザーブ管理とネットワーク手数料からの収益は、FraxNet 構造を通じてトークン所有者と直接共有されます。
オリンパス DAO (失敗したケーススタディ) - 仮想利回りの教訓: 一度リベース メカニズムを通じて 4,000% 以上の APY を約束したオリンパスは、信頼感が低下し、インフレによるトークン販売圧力が財務省の能力を超えたときに崩壊しました。それをサポートします。これは、投資家が実質収益のない紙幣印刷モデルのリスクを特定するのに役立つ典型的な例です。
よくある質問 (FAQ) - Tan Phat Digital からの回答
核となる概念をすぐに理解できるように、Tan Phat Digital は最も一般的な 15 の質問をまとめました。
次のような違いは何ですか?実質利回りと実質利回りは？従来の金融における通常の利益とは何ですか? 従来の金融では、実質利回りはインフレを差し引いた後の利益です。 DeFi では、追加のトークンを印刷するのではなく、実際のサービス収益から利益が支払われることに重点が置かれています。
プロジェクトが実質収益を提供しているか仮想収益を提供しているかを確認するにはどうすればよいですか?プロトコル収益と報酬として発行されたトークンの価値を比較する必要があります。収益が発行コストよりも大きい場合、それは持続可能な実質利回りとなります。
仮想イールドは持続可能ではないのに、なぜ依然として存在するのでしょうか? ユーザーや新規プロジェクトの初期流動性を引き付けるためのマーケティング ツール (ブートストラップ) としてよく使用されます。
リアル イールドの支払いに一般的に使用される「優良」資産は何ですか? 最も人気のあるのは、$USDC、USDT などのステーブルコイン、または $ETH や $BTC などのメジャー コインです。
実質利回りにおける「資本効率」とは何ですか? これは、ロックされた資本の量 (TVL) に対する生産パフォーマンスの比率です。効率的なプロトコルは、低い TVL で大きな収益を生み出すことができます。
「傭兵農民」とは誰ですか?
イーサリアムはどこで 15 ～ 30% の利益を生み出していますか? 利益は、$ETH のステーキング報酬と、デリバティブ取引所でデルタ ニュートラルなショート ポジションを開くことによる資金調達金利手数料の組み合わせから得られます。
RWA が 2026 年の実質利回りの重要な情報源である理由 RWA は、仮想通貨市場の変動とは無関係に、現実世界 (4 ～ 5% の米国債など) の安定した金利をブロックチェーンにもたらすからです。
AI は実質利回りの最適化にどのように役立ちますか? AI (特にディープ ラーニング) は、数十のブロックチェーンを自動的にスキャンして、最高の取引手数料と最低のリスクで資本をプールに自動的に移動できます。
取引手数料とプロトコル収益の違いは何ですか?取引手数料はユーザーが支払った総額ですが、プロトコル収益は、流動性プロバイダーに支払った後にプロジェクトが保持またはトークン所有者と共有する料金の一部です。
「検証済み生産性」モデルは通常のマイニングとどのように異なりますか? 報酬を受け取るには、実際の貢献 (ネットワーク セキュリティなど) グリッドやデータ提供の証明が必要です。単純にトークンをロックしてインフレを受け取るのではなく。
RWA プロジェクトに投資する際の最大のリスクは何ですか? それは、流動性の低さ (すぐに再販するのが難しい) と、現実世界の資産保管組織によるリスクです。
Frax Ether (frxETH) はどのように利益を生み出しますか?Frax Ether (frxETH) はイーサリアム ネットワークからステーキング報酬を収集し、少額のエコシステム手数料を差し引いた後、sfrxETH 保有者に再分配します。
プロジェクトの実質利回りを確認するにはどのようなツールを使用できますか? Tanファット デジタルは、収益を表示するにはトークン ターミナルを使用し、TVL とトークンのインフレ指標を追跡するには DefiLlama を使用することを提案しています。
実質利回りと仮想利回りの違いは、サステナブル ファイナンスと根拠のない投機モデルの境界線です。実質利回りは、テクノロジーが実際の経済価値を真に生み出すブロックチェーンの成熟度を表します。
市場参加者に対して、タンファット デジタルは、実際の収益とオンチェーンのキャッシュ フローの透明性を主要な要素としてプロトコルを評価することを推奨しています。分析ツールをマスターし、AI を活用する方法を知ることは、2026 年の DeFi 世界で先を行くために不可欠なスキルとなるでしょう。実質利回りは単なるトレンドではありません。それは、新しいテクノロジーの形での経済のファンダメンタルズへの回帰です。
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