デジタル資産の台頭により、経済学者やブロックチェーン戦略家は、取引の障壁が取り除かれ、流動性が即座にレベルに到達できるというまったく新しい文脈で古典的な金融理論を再考する必要に迫られています。この詳細なレポートでは、Tan Phat Digital が、トークン経済学の最も重要であると同時に最も物議を醸す変数の 1 つであるトークンベロシティの概念を解明するのに役立ちます。トークンベロシティは、暗号通貨エコシステム内で資産単位の所有権が変更される速度を測定します。開発者と投資家が直面する中心的な問題は、高いベロシティが強力な導入の兆候なのか、それとも資産の長期的な価値を侵食する静かな「敵」なのかということです。
デジタル資産のコンテキストにおける理論的基礎と交換方程式
ベロシティが価値に与える影響を理解するには、クリス バーニスクやクリス バーニスクなどの専門家によって使用されているアーヴィング フィッシャーの交換方程式から始める必要があります。仮想通貨経済に適応するヴィタリック・ブテリン。伝統的な経済学では、この方程式は MV=PT として表されます。M は貨幣供給量、V は貨幣の速度、P は商品の平均価格、T は経済取引の総数です。
バーニスク モデル: MV = PQ および財務基盤の評価資産
クリス バーニスケ氏は、デジタル資産の評価に適用するこの方程式を MV=PQ に洗練しました。
M は資産ベースのサイズ、または必要な時価総額を表します。
V は資産の速度であり、コインの平均が所有者を変える回数で測定されます。毎日または毎年。
P は、プロビジョニングされているデジタル リソースの価格 (たとえば、ストレージの GB あたりの価格) です。
Q は、プロビジョニングされているデジタル リソースの実際の量です。
この式から、資産ベース M の価値は次のように計算されます。 to:
M=VPQ
数学的には、M は V に反比例します。他の条件が同じであれば、トークンのユニットがウォレット内に長く保持されるほど (速度が遅いほど)、ネットワーク全体の価値は高くなります。逆に、人々がすぐに使用して売却するためだけにトークンを購入する (高速) 場合、経済全体を維持するには少量の継続的に流通するトークンだけで十分であり、時価総額が低くなります。
ブテリン モデル: MC = TH および保有期間重視
ヴィタリック ブテリンは、次の公式を通じてユーザーの行動に焦点を当てたアプローチを提供します。 MC=TH:
M は総通貨供給量です。
C はその通貨の価格 (1/P に相当します) です。
T は経済通貨の量です。
H は、取引前にコインを保持するためにユーザーが使用する時間を表します (H=1/V)。
C トークンの価格は次のように計算されます。
C=MTH
この式は、トークンの価格はHの保持時間に比例します。したがって、ユーザーに資産をより長く保有するよう奨励することが、価値を高めるための直接的な手段となります。
2 つの基本的な評価モデルを比較します:
バーニスケ モデル (MV = PQ):
分析の焦点: 経済規模と資本効率。
速度の定義: 資産の数売上高。 1 年以内 (V)。
評価目標: 全体の時価総額 (M)。
P の意味: 供給システム リソースの価格。
ブテリン モデル (MC = TH):
分析の焦点: ホルダーの動作と安定性の定義。
速度の定義: 保持時間の逆数 (1/H)。
評価目標: 各トークン単位の価値(C)。
P の意味: 直接表示されません (C に組み込まれます)。
詳細: トークンノミクスとは何ですか?
「トークンの速度」問題と利用価値の浸食
Kyle Samani 氏は、「ブロックチェーン トークンの速度問題」は、特に純粋に交換手段として設計されている場合に、ユーティリティ トークンの存続に関わる課題であると説明しました。
ジャストインタイム メカニズムと資本化の切り下げ
ネットワークが独自のトークン (配車サービスの TripCoin など) で料金を支払う必要があるが、ユーザーが保持したくない場合他の生活費は法定通貨で支払われるため、「ジャストインタイム」の動作が現れます。ユーザーは支払う直前にトークンに変換するだけで、受信者もすぐに法定通貨で売却できます。そのとき、 保持時間Hは0に近づき、 速度Vは無限大に近づきます。その結果、ネットワークは使用量の点では非常に成功する可能性がありますが、トークンの時価総額は停滞または減少したままになります。
リードパイプのアナロジー
アンシュマン・メータは、この問題を比喩で説明しています。年間 200 億ドルの収益を誇るネットワークは、1 秒あたり約 650 ドルの価値を処理するだけで済みます。トークンが価値を伝達するための単なる「導管」である場合、非常に迅速に流通する数百米ドル相当のトークンだけで十分です。この場合、トークンの価値は、「パイプ」（速度）が詰まっていなければ、流れる「水」（お金）の量には依存しません。
高い速度がポジティブなシグナルとなるのはどのような場合ですか?
伝統的なモデルは高い速度を恐れていますが、Tan Phat Digital や研究機関の一部の現代的な見解は、速度がダイナミズムの重要な指標であると信じています。
速度加速がネットワーク GDP を推進する
サービス価格レベル P と総供給量 M が固定されている場合、サービス生産高 Q (ネットワーク GDP) の増加をサポートするには、速度 V を増加させる必要があります。高速性により、限られた通貨供給量で多数の物理的な取引を処理できるようになります。速度の急激な低下は、多くの場合、景気後退または経済活動の停滞の兆候です。
速度のタイプを区別します:
サービス速度 (V): トークンを実際の商品/サービス (ガス料金、ストレージ) と交換するトランザクション。このタイプの速度は、ネットワーク GDP にプラスの影響を与えます。
投機速度 (V''): フロア上の投機家間の売買。このタイプは全体的な速度を高めますが、実際の経済価値は生み出しません。
エコシステムに対する高速速度の影響:
流動性への影響: 価格のスリッページを軽減し、ユーザーがシステムに簡単に出入りできるようにします。ただし、累積的な圧力がないため、価値が薄まるというリスクがあります。
採用について: ネットワークがアクティブであるため、開発者を惹きつけます。ただし、トークンは「注目の」資産とみなされやすく、悪いニュースがあると売却されます。
資本効率の観点: システムはより少ない資本で大量の経済量をサポートできるようになりますが、同時に高い時価総額の必要性を減らします。
資産セグメントごとのベロシティ分析(2024-2025)
各資産セグメント 経済関数に応じて異なるベロシティの期待があります:
価値の保存 (ビットコイン): ベロシティは低いことが望ましい。ビットコインの供給の大部分は何年も移動していないため、事実上の希少性が生じ、価値が上昇しています。
ステーブルコイン (USDC、USDT):非常に高い速度が競争上の利点となります。支払いや預金の運転資本として機能し、即時回転が必要です。
RWA (不動産、債券): ベロシティが低すぎるという課題に直面しています。流通市場が存在しないため、資産は「静的」なままとなり、流動性が低下します。これがトークン化の主な約束です。
ユーティリティ トークン: シームレスなシステム管理とサービス アクセスを確保するには、中高速の速度が必要です。
トークンノミクスの速度制御メカニズム
価値を保護するために、トークンノミクス アーキテクトは、供給のための「シンク」を作成するツールを使用します。
ステーキングと会計製品:
veToken (Vote-Escrowed) モデル: 投票権と引き換えに長期トークン ロックアップ (最長 4 年間) が必要で、速度が直接低下し、保持時間が増加します。
スラッシュ メカニズム: ユーザーが PoS プロトコルで無差別に資産を移動することを防ぐ心理的障壁。
バーンおよびバイバック メカニズム (バイバック):
EIP-1559: イーサリアムの基本料金バーンは、ネットワーク アクティビティ (速度の増加) をデフレ エンジンに変えます。
バイバックとバーン: 手数料利益 (高速) を使用してトークンをバーンし、商業的成功とトークンの間にリンクを作成します。
ユーティリティのデザインとエクスペリエンス 実験的:
ゲーミフィケーション: XP 乗数や長期保有者向けのアクセス権限を使用します。
段階的割引: 多額の残高を維持している人向けに、より深い取引手数料の割引 ( BNB)。
EIP-1559 とベロシティの実証的研究
EIP-1559 は、手数料市場におけるベロシティの最大の試練です。
手数料の変動性: 非常に高く予測不可能な料金から、安定した基本料金による低料金への移行。その結果、摩擦が軽減され、サービス速度が向上します。
待ち時間:柔軟なブロック サイズにより大幅に短縮され、オンチェーン資本循環の効率向上に役立ちます。
料金配分:より公平になり、富裕層を優先するのではなく、幅広い参加を促進します。
循環供給: 燃焼メカニズムのおかげでインフレから供給削減に切り替わり、高速度による価格下落圧力が相殺されます。
微小速度分析
2025 年、専門家は速度を定数として見るのではなく、オブジェクトのグループごとに分析します。 (コホート):
バリデーター/ステーカー: ベロシティはゼロに近い (財政資産)。
流動性プロバイダー (LP): 非常に高いベロシティ (スワップのローテーション)。
クジラ (クジラ): アンカーベロシティの低下（長期保有）。
アービトラージャー: 非常に高いベロシティ（取引所間の価格バランス）。
エンドユーザー: ベロシティは実際の使用頻度によって異なります。
トークン化の将来(2025 ～ 2035 年)
速度は AI と従来の金融に強く影響されます:
AI エンティティ: 1 秒あたり数千のトランザクションを実行でき、速度を限界まで押し上げることができます。これには、リアルタイムで手数料を自動的に規制するスマート コントラクトが必要です。
プロフェッショナル ファイナンス: ゴールドマン サックスやシティなどの機関は、トークン化を使用して決済時間を 5 日から 60 秒未満に短縮しています。ここで、高い速度は運用効率の象徴です。
トークンの速度に関する典型的なケーススタディ
最もわかりやすく説明するために、Tan Phat Digital は業界における 10 の典型的な実際のケースを統合しています。
ビットコイン (BTC) – 最小速度のデジタル ゴールド: ビットコインは完璧な価値を表します。資産を保管します。ユーザーの 57% 以上が長期保有 (ベロシティ = 0) であるため、事実上の希少性が生まれ、一定の流通がなくても時価総額が爆発的に増加します。
イーサリアム (ETH) – EIP-1559 と供給速度低減エンジン: イーサリアムは、高いトランザクション速度を保有者にとってのメリットに変えることに成功しました。 EIP-1559 を通じて、ネットワークがアクティブになる (速度が増加する) たびに、基本料金が燃焼され、循環供給が直接減少し、価格希薄化圧力が相殺されます。
ヘリウム (HNT) – バーン・アンド・ミント均衡 (BME) モデル: ヘリウムは独自のバランス モデルを使用します。HNT は、データ クレジット (データ送信用) と引き換えに燃焼する必要があります。ネットワーク需要が増加するにつれてバーンが急増し、HNT はその高い使用率にも関わらずデフレ資産となる可能性があります。
MakerDAO (MKR) – 余剰書き込みメカニズム:MKR は、DAI を借りているユーザーから価値を獲得します。安定化手数料はシステムに徴収され、余剰が特定のしきい値に達したときに MKR の買い戻し/バーンに使用されます。これにより、DAI の成功が、速度を低下させ、MKR の価値を高めるシンクに変わります。
Curve Finance (CRV) – veToken: 供給をロックして速度を制御: Curve は Vote-Escrowed モデルの先駆者であり、ユーザーは最大 4 年間 CRV をロックできます。このメカニズムにより、流通市場から大量のトークンが削除され (V が大幅に減少)、他のプロトコルが投票権をめぐる「カーブ戦争」に参加するインセンティブが生まれます。
チェーンリンク (LINK) – ステーキング v0.2 とサービス価値: LINK は、ノード オペレーターとコミュニティの資産をロックしてネットワークを保護することで速度を低下させます。 「サービス バリュー リターン」メカニズムにより、サービス手数料の一部がステーカーに確実に還流され、長期保有する確かな経済的理由が生まれます。
バイナンス コイン (BNB) – 実質利益からのバイバックとバーン:BNB は、バイナンスと BSC 取引所での非常に高い取引速度を利用して利益を蓄積し、その後バイバックとバーンを永久に実行します。これは、高速サービス キャッシュ フローを使用してガバナンス トークンの不足を生み出す代表的な例です。
Terra (LUNA) – デス スパイラルと売却速度: 速度に関する最も否定的なケース スタディ。 UST への信頼が崩壊すると、価格を節約するためにアルゴリズムが恣意的により多くのトークンを印刷したため、LUNA の回転率が急上昇しました。需要を伴わないピーク速度の増加により、わずか数日で価値がゼロになってしまいました。
ステーブルコイン (USDC/USDT) – 高い速度は成功の尺度です: ステーブルコインの場合、速度は「運転資本」です。 USDT はいつか実際の供給量の 5 倍の回転率 (回転率 > 5) に達するでしょう。ここでは、高いベロシティによって価値が低下することはありません（法定価格ペッグのため）が、従来の銀行と比較して優れた資本効率を示しています。
RWA (BUIDL/BlackRock) – 実物資産におけるベロシティの課題: BUIDL のようなトークン化された通貨ファンドは、ベロシティが低すぎる (売上高は年に 1 回のみ) ことに直面しています。資本金が大きいにもかかわらず、流通市場がないため「静的」となり、システミック リスクを引き起こさずに流動性を高める方法について設計者にとって問題となっています。
よくある質問 (FAQ)
以下は、トークン ベロシティに関する一般的な質問に対する Tan Phat Digital の専門家チームからの簡単な回答です。
トークン ベロシティ (トークンとは)ベロシティ)?これは、一定期間 (通常は 1 年) 内にトークン ユニットの所有者が変更される平均回数です。これはエコシステム内のキャッシュ フローのレベルを反映しています。
高速性は良いことなのでしょうか?
はい。高い速度は、活発に起こっている実際の経済活動 (ネットワーク GDP) を反映しています。決済やステーブルコインなどの分野では、ベロシティの高さは資本効率の証です。
トークンのベロシティを正確に測定するにはどうすればよいですか?
最も簡単な方法は、オンチェーンの総取引量を平均時価総額で割ることです。ただし、Tan Phat Digital は、クジラと実際のユーザーの行動を分離するために「マイクロ ベロシティ」モデルを使用することを推奨しています。
「ジャストインタイム」メカニズムはプロジェクトにどのような影響を及ぼしますか?
このメカニズムにより、トークンは使用直前にのみ購入され、受け取り後すぐに販売されます。これにより、速度が無限大になり、トークンが長期価値を蓄積する能力が失われます。
「鉛のパイプ」の比喩は何を意味しますか? これは、トークンが価値を伝達する役割しか果たさない場合 (水道管のように)、水を速く運ぶことができれば、どれほど多くの水が流れても、パイプの価値は変わらないことを意味します。
ステーキングは速度を下げるのに役立ちます。方法
ステーキングにより一定期間トークンがロックされ、流通に参加できなくなります。これにより、変数 $V$ が直接減少し、 $H$ の保持時間が増加します。
バーンメカニズムは速度にどのような影響を与えますか? トークンをバーンすると、総流通供給量が減り、高速性による価格下落圧力と相殺するために不足圧力が生じます。
EIP-1559 はイーサリアムの速度にどのような影響を与えますか? 何をするものですか?ガス料金の予測可能性を高め（サービス速度の向上）、トランザクションの摩擦を軽減しますが、同時に ETH を消費して保有者の価値を維持します。
速度の「ゴルディロックス ゾーン」とは何ですか?
通貨 (M1) として機能するトークンの場合、理想的なゾーンは通常 4 ～ 15 です。このレベルより低いと停滞を示し、高いと過剰な信号になります。
ビットコインのベロシティが低いのはなぜですか? ビットコインは「デジタル ゴールド」（価値の保存）として位置付けられているためです。ユーザーは毎日消費するのではなく長期的に保有する傾向があり、売上高が非常に低くなります。
サービス速度と投機速度の違いは何ですか? サービス速度は実際の製品の使用から得られますが、投機速度はネットワークの価値を生み出すことなく取引所での購入や転売から得られます。
ゼロ速度は理想的ではありませんか? いいえ。ゼロ速度は、誰もサービスを使用しないことを意味します。
AI は 2025 年以降、トークンの速度にどのような影響を与えるでしょうか?
AI エンティティがミリ秒の速度で自動トランザクションを実行すると、トークンの速度は前例のないレベルに押し上げられ、プロジェクトはより堅牢な「シンク」の再設計を余儀なくされます。
公益事業者はどうすればよいでしょうか。トークンは「速度の問題」から逃れられますか?
ユーザーが単に「使用する」のではなく「保持する」本当の理由を持てるように、ガバナンス、階層アクセス、収益分配などの追加機能を統合する必要があります。
トークンの速度はデジタル経済の心臓部です。 Tan Phat Digital チームの分析によると、持続可能なトークン エコノミーにはユーザーの柔軟な流通が必要ですが、長期投資家の冷静さも必要です。
開発者向け: アプリケーションの成功を確実に資産価値に変換するために、トークンのステーキングや書き込みなどの「減速」メカニズムを設計する必要があります。
投資家向け: サービスの速度を区別してください。 （ポジティブ）と投機速度（リスク）。オンチェーンの使用量が増加しないベロシティの急増は、多くの場合バブルのシグナルです。
経済管理の場合: 支払いにおける資本効率には高いベロシティが必要ですが、ガバナンス トークンの価値を維持するには低いベロシティが鍵となります。
Tan Phat Digital は、鍵は価値が存在する「ゴルディロックス ゾーン」でベロシティを維持することにあると考えています。プロジェクトの長期的なビジョンを信じる人にとっては、それが具体化する可能性があります。
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