過去 10 年間のブロックチェーン テクノロジーの台頭は、原始的な ICO (Initial Coin Offering) モデルから、厳格に規制された STO (Security Token Offering) モデルへの転換により、資本動員方法に革命をもたらしました。しかしタンファット・ デジタルの観察によれば、すべての政府が本当にSTOにオープンであるかどうかという問題になると、現実は非常に複雑な状況を示しているという。現在、世界は、開拓国から通貨主権を守るために厳格な禁止を維持する地域まで、独特のアプローチを持つブロックに分かれています。
ICO から STO への進化: 経済的性質と経営的考え方
政府の姿勢を理解するには、STO を単なる技術ツールとしてではなく、デジタル資産の経済的性質の変革として見る必要があります。 2017年から2018年にかけてICOは爆発的に増加しましたが、無数の詐欺も伴いました。 STO は、ブロックチェーンの効率性と従来の株式市場の法的枠組みを組み合わせた、規律あるソリューションのように見えます。
主な違いはエスクロー メカニズムにあります。 ICO は通常本質的価値を持たないユーティリティ トークンを発行しますが、STO は株式、負債、または不動産などの実物資産の所有権を表すトークンを発行します。政府は、世界金融のゴールドスタンダードである情報開示と財務報告要件を通じて透明性をもたらすため、STO に対してよりオープンです。
運営特性の詳細な比較: ICO と STO
以下は、2 つのモデルを簡単に比較するのに役立つ、Tan Phat Digital チームによる詳細な分析表です。
トークンの性質: ICO は通常、ユーティリティ トークン (所有権なし) です。 STO はセキュリティ トークン (株式、金、不動産などの実物資産を表す) です。
法的規制: ICO はグレーゾーンで運営されており、ほとんど監督されていません。 STO は適用される証券法に厳密に準拠しています。
投資家の権利: ICO の権利は非常に限られています。 STO は、配当を受け取り、投票し、有形資産を所有する権利を提供します。
エッサーシップ メカニズム: ICO はプロジェクトへの信頼に基づいています。 STO は実際の資産価値によって裏付けられています。
透明性のレベル: ICO は多くの場合低く、情報には検証が欠けています。 STO には定期的な財務報告と法的デューデリジェンスが必要です。
対象投資家: ICO は一般公開されています。 STO は多くの場合、プロの投資家または認定投資家を対象としています。
持続可能性: ICO には極端な価格変動のリスクがあります。 STO はより安定しており、従来の金融システムに深く統合することができます。
調査によると、非流動性資産へのアクセスの「民主化」に役立つため、政府は STO を支持しています。ただし、このオープン性には高いコンプライアンスコストが伴い、STO が専門化して大規模な組織をターゲットにするようになります。
米国: 「デジタル インフラストラクチャの構築」 への移行
米国は、2024 年から 2026 年の期間における政府の態度変化の典型的な例です。 SEC のリーダーシップの下、この国は敵対的な姿勢から、世界的な金融センターとしての地位を維持することを目的とした明確な規制の枠組みへと移行しました。
2025 年の初めに、SEC はデジタル資産の安全性を判断するための暗号タスクフォースを立ち上げました。最大の転換点は 2025 年 12 月に起こり、SEC が証券保管清算会社 (DTC) に資産トークン化を 3 年間試験的に実施することを許可しました。これにより、ブロックチェーン上でのトークン化された証券の転送が可能になり、分散型台帳 (DLT) が米国の中核インフラストラクチャに正式に統合されることになります。
2025 年の改革に向けた SEC ロードマップ
2025 年 1 月 21 日: 資産管理を専門とする暗号タスクフォースを設立いいえ。
2025 年 1 月 23 日: SAB ガイダンス 122 を取り消し、銀行が顧客の暗号資産を債務として認識しないことを許可する。
2025 年 2 月 27 日: Coinbase 訴訟を却下し、執行管理から明確なポリシー開発の透明性へ移行。
2025 年 4 月 4 日: 証券を決定する要素を明確にするため、ステーブルコインに関するガイダンスを発行します。
2025 年 9 月 8 日: ナスダックは、証券トークンを集中取引所に導入することを目的として、トークン化取引ルールを提案します。
12 月 11 日2025 年: 3 年間の DTC パイロット ライセンス、保管システムでのトークン化を正式化。
タンファット デジタルは、米国がエンターテイメント トークンと本物の証券を明確に区別するために「Howey Shield Framework」を使用していることを発見しました。ナスダックは、最初のトークン決済取引が 2026 年の第 3 四半期頃に開始される予定です。
欧州連合と「同じリスク、同じルール」 戦略
欧州では、STO は階層構造で管理されています。 MiCAは仮想通貨に統一性をもたらしますが、セキュリティトークン（セキュリティトークン）は除外します。その理由は、技術的中立性の原則にあります。資産が株式の持分を表す場合、MiFID II および目論見書規制の対象となります。
デジタル資産に関する EU の規制枠組みの分析
セキュリティ トークン (セキュリティ トークン): MiFID II の対象となります。完全な目論見書、投資ライセンス、厳格なコーポレートガバナンスが必要です。
電子マネー トークン (EMT): MiCA による規制の対象となります。法定通貨による裏付けと厳密な AML 準拠が必要です。
資産参照トークン (ART): MiCA 規制の対象となります。資産バスケットによって裏付けられており、事前に規制当局に通知する必要があります。
ユーティリティ トークン: MiCA による規制の対象となります。個人投資家に透明性のあるホワイトペーパーと引き出し権を義務付ける。
EU の開放性は、シーメンスや欧州投資銀行 (EIB) などの企業が数億ユーロ相当のデジタル債券を発行した「DLT パイロット制度」を通じても証明されている。 Tan Phat Digital の分析によると、ERC-3643 標準の適用は、この地域における国境を越えた法的要件の調和を支援する技術ソリューションになりつつあります。
ベトナム: 慎重な 5 年間のパイロット プログラム
東南アジア地域では、ベトナムは 2025 年 9 月に決議第 3 号により歴史的な一歩を踏み出しました。 2025年5月/NQ-CP。ベトナムが仮想資産市場に対して 5 年間のパイロット プログラム (サンドボックス) を確立したのはこれが初めてです。
この開放性は戦略的ですが、高度に管理されています。政府は、暗号化の対象から伝統的な証券や法定通貨を除外し、実物資産に裏付けされた仮想資産のみに焦点を当てています。 Tan Phat Digital が指摘する特別な点は、ベトナムでは国内企業のみが外貨を発行し、外国投資家にオファーして外貨を誘致することのみを許可していることです。
ベトナムの運営単位に対する厳しい条件
憲章資本: 取引所を運営する企業は最低資本金 10 兆 VND (約 3 億 8,000 万) が必要です。
所有権: 資本の少なくとも 65% は組織が保有する必要があり、そのうち少なくとも 35% は評判の良い金融機関 (銀行、証券会社) からのものです。
外国為替: 外国人投資家は取引のためにベトナムの銀行で専用の VND 口座を開設する必要があります。
データ ストレージ: すべての取引データはベトナムのサーバーに 10 年間保存する必要があります。
シンガポールと UAE: インフラとしての管理モデル
シンガポールと UAE は、投資を誘致するためのインフラとして法的安全性を考慮することで、世界的なリーダーの地位を維持しています。 MAS (シンガポール) はテクノロジーリスクとデータガバナンス (TRM) に焦点を当てており、取締役会にはサイバーセキュリティに関する深い知識が求められています。一方、UAE は 2025 年までにセキュリティ トークンに関する連邦の統一枠組みを完成させ、同国を新たな「暗号超大国」に変えました。
2025 年の STO 規制上位国ランキング
UAE: 執行のスピードと一元化された連邦規制を優先
スイス Si: 信頼の遺産と最初の DLT 取引ライセンスに基づいています。
シンガポール: バランスの取れたイノベーションと強力なリスク管理インフラストラクチャ。
香港: ステーブルコイン法と VATP ガイダンスを通じて競争を促進。
米国: DTC と Nasdaq を通じて既存のインフラストラクチャを積極的に改革
戦略的ライバル関係: 中国からの障壁
STO が世界的なトレンドであるにもかかわらず、中国は依然として金融の安定を守るために民間仮想通貨での資金調達について「ゼロ・トレランス」政策を維持している。しかし、香港が本土の金融システムに影響を与えることなく国際資本の流れに接続するための「安全弁」として Web3 ポリシーと資産トークン化を実験することを許可しました。
国際機関の役割
FATF と IOSCO は「操舵手」の役割を果たし、STO が犯罪者に脆弱性を生み出さないようにしています。 FATFは「トラベルルール」を強制基準とするよう求めている。 IOSCO はまた、市場の健全性に重点を置き、デジタル資産市場 (CDA) に関する勧告を 2025 年末までに最終決定します。
2025 年の世界的な規制枠組みの柱
FATF: マネーロンダリング対策、仮想資産回収ガイダンスの発行、および旅行の促進ルール。
IOSCO: 住宅保護投資、市場の健全性について 20 か国で評価を実施。
FSB: 金融の安定、世界的なステーブルコインに関する推奨事項を作成。
バーゼル委員会: 銀行リスクを管理し、資本バッファー規則をレビュー。
ケーススタディ 2025 ～ 2026 年
Tan Phat Digital は、STO の可能性を示す最も成功した事例をまとめました。
BlackRock BUIDL (トークン化マネー マーケット ファンド): 2026 年 1 月までに、BlackRock の BUIDL ファンド運用資産額は23億ドルのマイルストーンを突破した。このファンドは 1 億米ドルを超える配当をイーサリアム ブロックチェーン上で直接配布し、Solana や Avalanche などのネットワークに拡大しました。 BUIDL は、T+0 決済や 24 時間 365 日の流動性などの運用上の問題の解決に役立ちます。
シーメンス デジタル ボンド: シーメンス グループは、ドイツの eWpG 法に基づいて 1 億ユーロ相当のデジタル ボンドの発行に成功し、最高の法的安全性を確保しながら、大企業が完全にブロックチェーン上で負債を調達できることを証明しました。
2026 年、投資家は従来型システムかブロックチェーン システム経由での支払いを選択できるようになります。
よくある質問 (FAQ)
以下は、一般的な問題に関する Tan Phat Digital の専門家からの回答です:
STO は本当に ICO より安全ですか? はい。 STO は、証券法を遵守する必要があり、規制当局 (SEC や財務省など) の監督を受けており、最も重要なことに実物資産 (不動産、企業株式) によって裏付けられているため、より安全です。
セキュリティ トークンを購入すると投資家はどのようなメリットを受けられますか? トークンの種類に応じて、投資家は従来の株式や債券を所有するのと同様に配当、議決権、収益分配権を受け取ることができます。
ERC-3643 標準は STO にとってなぜ重要ですか? これは「オンチェーン ID」機能を考慮したトークン標準です。これにより、KYC/AML 検証に合格したユーザーのみが取引できるようになり、パブリック ブロックチェーン上でも発行者が自動的に法律を遵守できるようになります。
ベトナムの個人は STO に参加できますか? 決議 05/2025/NQ-CP によると、ベトナムは現在、外国資本の誘致と安全性のテストを目的として、認可された取引所を通じた外国投資家への仮想資産の提供のみを許可しています。
課題と将来ビジョン
進歩にもかかわらず、STO 導入は依然として、大規模な機関が保管インフラストラクチャを完全には信頼していない「導入ギャップ」による障壁に直面しています。しかし、BlackRock BUIDL のような大手ファンドが 2026 年 1 月に運用資産 23 億ドルを超えるマイルストーンに達し、信頼感は徐々に強まっています。
Tan Phat Digital は次のように結論付けています: 2026 年の STO 管理の姿はもはや「禁断」ではありません。成功する国は、ブロックチェーンと従来の銀行システムをシームレスに接続するインフラストラクチャを構築し、資産暗号化を現代の金融市場の新しい標準にする国です。
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