탈중앙화 금융(DeFi)의 발전은 특히 자동화된 시장 형성 메커니즘(자동화된 시장 형성자 - AMM)을 기반으로 한 탈중앙화 거래소(DEX)의 탄생을 통해 자본 시장이 운영되는 방식에 혁명적인 변화를 가져왔습니다. 이 생태계에서 유동성 제공(유동성 제공 - LP)은 소극적인 소득을 창출하는 인기 있는 방법이 되었으며, 이를 통해 개인 투자자가 시장 조성자 역할을 할 수 있게 되었습니다.
그러나 Tan Phat Digital의 분석에 따르면 거래 수수료 및 관리 보상으로 인한 잠재적 이익 외에도 유동성 공급자는 고유하고 종종 오해되는 유형의 위험, 즉 비영구적 손실에 직면해 있습니다. 임시 심실). 이는 유동성 풀의 토큰 쌍 간에 가격 변동이 심할 때 해당 자산을 지갑에 보관하는 것보다 유동성 공급자의 자산 가치가 감소하는 현상입니다. 수학적 성격, 차익거래자의 운영 메커니즘, 현대적인 헤징 전략을 이해하는 것은 불안정한 DeFi 환경에서 자본 효율성을 최적화하기 위한 전제 조건입니다.
DeFi 생태계에서 비영구 손실의 성격과 운영 메커니즘
비영구 손실을 이해하려면 먼저 Uniswap, PancakeSwap 및 SushiSwap과 같은 최신 AMM의 기초를 고려해야 합니다. 이러한 플랫폼은 종종 $x \times y = k$ 등식으로 표현되는 상수 곱 알고리즘으로 작동합니다. 여기서 $x$와 $y$는 유동성 풀에 있는 서로 다른 두 자산의 수량을 나타내고, $k$는 총 유동성을 나타내는 상수입니다. 유동성 공급자가 자산을 풀에 예치할 때 일반적으로 특정 가치 비율(가장 일반적으로 50/50)을 예치해야 합니다. 이 메커니즘은 자산 가치가 어떻게 변하더라도 해당 수량 제품이 일정하게 유지되도록 보장합니다.
비영구적 손실은 외부 시장(예: 중앙 집중식 거래소)에서 이러한 자산 가격이 풀의 초기 비율에서 분리되기 시작할 때 발생합니다. AMM은 외부 데이터를 기반으로 가격을 자동으로 업데이트하지 않기 때문에 차익거래자를 통해 풀의 자산 비율을 조정합니다. 토큰 A의 가격이 토큰 B에 비해 급등하면 차익거래자는 풀에서 값싼 토큰 A를 구입하여 외부에 판매하여 이익을 얻습니다. 이 프로세스는 풀의 토큰 A 양이 감소하고 풀의 환율이 시장 가격과 동일해질 만큼 토큰 B의 양이 증가할 때까지 계속됩니다. 유동성 공급자의 경우, 이는 그들의 포트폴리오에 처음보다 더 적은 감사 자산과 더 많은 감가상각 자산이 포함되어 있음을 의미합니다.
이 손실은 비율이 왜곡되는 시기에 사용자가 풀에서 유동성을 인출하기로 결정한 경우에만 실제로 영구적인 손실이 되기 때문에 "일시적"이라고 합니다. 두 자산의 가격이 입금 당시의 환율로 돌아간다면 이론적으로 이러한 손실은 사라지고 유동성 공급자는 누적된 거래 수수료만 징수하게 됩니다. 그러나 실제로 암호화폐 시장은 절대 균형으로 돌아가는 경우가 거의 없으므로 이러한 위험은 LP에 영구적인 비용 요소가 됩니다.
가격 변동성의 수학적 분석 및 모델링
아래는 시나리오에 따른 실제 손실 수준입니다. 다양한 가격 변동은 다음과 같습니다. Tan Phat Digital 편집:
가격 변동성 25% 증가(d = 1.25x): 일시적 손실(IL)은 -0.6%입니다.
가격 변동성 50% 증가(d = 1.50x): 일시적 손실(IL)은 -2.0%.
- 300%(d = 4.00x): 중간 손실(IL)은 -20.0%입니다.
가격 변동성은 400% 증가(d = 5.00x): 중간 손실(IL)은 -25.5%입니다.
위 데이터를 보면 가격이 두 배로 오르더라도 유동성 공급자는 토큰을 보유하고 있는 것보다 여전히 5.7%의 손실을 입는 것을 알 수 있습니다. 가격이 50%(d=0.5) 하락하면 공식의 대칭성으로 인해 IL 손실은 5.7%에 해당합니다. 이는 거래 쌍의 두 자산 사이에 가격 차이가 있는 한 시장 추세가 상승하든 하락하든 상관없이 IL 위험이 항상 존재한다는 것을 보여줍니다.
자세히 보기: 유동성이란 무엇인가요? 유동성이 암호화폐 가격에 미치는 영향
Uniswap V3의 집중된 유동성 및 위험 증폭
Uniswap V3의 탄생은 중앙화된 유동성 메커니즘(집중된 유동성)을 통해 자본 효율성에 중요한 전환점을 가져왔습니다. 유동성 공급자는 가격 수준 0에서 무한대까지 유동성을 균등하게 분배하는 대신 특정 가격 범위($P_a$ ~ $P_b$)를 선택하여 자본을 배치할 수 있습니다. 이 메커니즘을 통해 가격이 범위 내에 있을 때 LP는 자본 단위당 더 많은 수수료를 징수할 수 있지만 비영구 손실 위험도 크게 증가합니다.
유동성이 좁은 가격 범위에 집중되면 사실상 레버리지 효과가 발생합니다. 이 범위 내의 작은 가격 변화로 인해 V2 모델보다 훨씬 더 공격적인 자산 재조정이 이루어집니다. 가격이 선택한 범위를 벗어날 경우 LP의 전체 포지션은 해당 시점에서 더 낮은 가치의 자산으로 전환되며 가격이 해당 범위로 돌아올 때까지 거래 수수료를 받지 않습니다. 보고서에 따르면 IL을 고려할 때 Uniswap V3의 유동성 공급자 중 절반 이상이 실제로 마이너스 수익을 경험했으며 이는 중앙 집중식 유동성 관리에 훨씬 더 적극적이고 정교한 전략이 필요함을 시사합니다.
중앙 집중식 유동성 모델에서는 유동성이 비활성화되는 것을 방지하기 위해 LP가 범위(재균형)를 지속적으로 모니터링하고 조정해야 합니다. 가격이 범위의 가장자리에 접근함에 따라 LP의 포트폴리오는 남은 자산에 비해 손실 자산 쪽으로 빠르게 기울어져 다양한 손실의 영향을 악화시킵니다. 이는 수동적인 투자 활동에서 유동성 제공을 전문적인 시장 관리 활동으로 전환시킵니다.
손실 대 재조정(LVR): LP 비용에 대한 새로운 관점
최근 몇 년 동안 DeFi 연구 커뮤니티에서는 유동성 공급자가 발생하는 실제 비용을 보다 정확하게 측정하기 위해 손실 대 재조정(LVR) 개념을 도입했습니다. 홀드(HODL) 전략과 비교하는 비영구 손실과 달리 LVR은 LP 포지션의 성과를 보다 유동적인 시장(보통 중앙 집중식 거래소 - CEX)의 지속적인 재조정 전략과 비교합니다.
LVR은 가혹한 진실을 강조합니다. 즉, 유동성 공급자는 차익 거래자에게 저렴한 "풋 옵션"을 지속적으로 제공하고 있습니다. AMM은 항상 외부 시장보다 느리게 반응하기 때문에 차익거래자는 풀의 "부실 가격"을 이용하여 LP에서 이익을 추출할 수 있습니다. 가장 큰 차이점은 가격이 원점으로 돌아오면 IL이 사라질 수 있지만 LVR은 경로 의존적 비용이라는 점입니다. 즉, 가격이 급등했다가 돌아오면 IL은 0이지만 이동 중에 발생한 차익 거래로 인해 LVR은 여전히 큰 양수입니다.
위험 완화 전략 및 유동성 포트폴리오 관리
기본값 비영구 손실은 AMM에 유동성을 제공하는 데 있어 불가피한 부분이지만 Tan Phat Digital은 투자자가 이러한 영향을 최소화하고 순수익을 최적화하기 위해 다양한 전략을 적용할 수 있다고 권장합니다.
상관관계가 높은 자산 쌍과 스테이블코인을 선택하세요
IL을 최소화하는 가장 간단하고 효과적인 방법은 가격 변동이 유사한 자산 쌍이나 스테이블 코인 쌍에 유동성을 제공하는 것입니다. USDT/USDC, DAI/USDC 또는 동일한 자산의 래핑 버전(예: WBTC/BTC)과 같은 쌍은 가격 차이 위험이 매우 낮습니다. 이러한 풀에서는 자산 가치가 거의 평행하게 움직이므로 초기 예금 금리를 유지하는 데 도움이 되고 LP가 안전하게 거래 수수료를 징수할 수 있습니다. 그러나 이러한 풀의 수익은 다른 많은 자본 소스와의 낮은 위험 및 높은 경쟁으로 인해 낮은 경우가 많습니다.
IL 보호 메커니즘이 포함된 프로토콜 활용
일부 프로토콜에는 LP를 위해 직접 보험 또는 보호 메커니즘이 통합되어 있습니다. 대표적인 사례가 Bancor V3입니다. Bancor V3는 일방적 스테이킹 참여자에게 즉각적인 비영구 손실 보호를 제공합니다. 이 모델에서 사용자는 단일 토큰만 입금하면 되며 시스템은 BNT 거버넌스 토큰을 통해 자동으로 유동성 균형을 유지합니다. 자금 인출 시 IL로 인해 자산 가치가 감소하는 경우 프로토콜은 적립금 또는 누적 수수료를 사용하여 사용자에게 차액을 보상합니다. 또한 Balancer와 같은 프로토콜을 사용하면 풀을 사용자 정의 가중치(예: 50/50 대신 80/20)로 설정할 수 있으므로 변동성이 큰 자산에 대한 노출을 최소화하는 데 도움이 됩니다.
델타 중립 전략 및 파생 상품을 통한 헤징
전문 투자자의 경우 파생 상품 포지션을 사용하여 헤징(헤징)하는 것은 중요한 기술입니다. Delta-Neutral 전략은 기본 자산 가격의 변동으로 인한 위험을 제거하는 것을 목표로 합니다.
다음은 Tan Phat Digital의 경험을 바탕으로 한 유동성 관리 방법에 대한 자세한 비교입니다.
Stablecoin LP 전략:안정적인 가격의 쌍(예: USDT/USDC 쌍)에 유동성을 제공합니다.
위험 수준: 매우 낮음.
복잡성: 낮음.
상관 LP 전략: 동종 자산 또는 상관 관계가 높은 자산(예: BTC/WBTC)에 유동성을 제공합니다.
위험: 낮음.
복잡성 복잡성: 낮음.
Bancor ILP 전략: 프로토콜에 직접 내장된 손실 보험 메커니즘을 활용합니다.
위험 수준: 낮음.
복잡성: 중간.
델타 중립 전략: 차입 또는 매도 포지션을 결합하여 델타 지수의 균형을 중립 수준으로 조정합니다.
위험 수준: 낮음에서 중간까지.
복잡성: 높음.
적극적인 관리 전략: Uniswap V3의 중앙 집중식 유동성 모델에서 가격 범위(범위)를 지속적으로 모니터링하고 조정합니다.
위험 수준: 중간 ~ 높음.
복잡성: 매우 높습니다.
거래 수수료의 역할과 "비영구적 이익"
LP에 대한 중요한 질문은 거래 수수료가 비영구적 손실을 보상하기에 충분한지 여부입니다. 대부분의 경우 대답은 '예'입니다. 특히 풀의 전체 유동성에 비해 거래량이 매우 많은 풀에서는 더욱 그렇습니다. 최근 연구에 따르면 누적 수수료가 가격 차이율을 초과하는 조건에서 유동성 공급자가 실제로 단순히 보유하는 것보다 더 높은 투자 효율성을 달성하는 "비영구적 이익" 현상이 존재하는 것으로 나타났습니다.
자동 유동성 관리(ALM) 도구
유동성 관리의 복잡성으로 인해 자동화된 유동성 관리가 등장했습니다. (ALM) 서비스로는 Arrakis Finance, Gamma Strategies, Steer Protocol 등이 있습니다. 이러한 플랫폼은 LP를 대신하여 최적화 전략을 구현하는 중개 계층 역할을 합니다.
감마 전략: 하이퍼바이저 시스템을 사용하면 포지션의 균형을 자동으로 재조정하고 거래 수수료를 풀며 정량적 알고리즘을 기반으로 가격 범위를 관리할 수 있습니다. Gamma는 20개 이상의 다양한 블록체인을 지원하므로 소매 LP가 자본에 접근하는 데 매우 효율적입니다.
Arrakis Finance: 기관 수준의 솔루션과 프로젝트의 유동성 관리에 중점을 둡니다. Arrakis는 성숙한 풀을 관리하는 "플래그십" 또는 새로운 토큰 발행을 지원하는 "부트스트랩"과 같은 전략을 제공하여 깊은 유동성을 보장하고 가격 하락을 최소화합니다.
ALM의 존재는 LP의 시간과 기술 부담을 덜어주지만 프로토콜 측면에서는 스마트 계약 위험과 관리 수수료도 함께 제공됩니다. Tan Phat Digital은 자본 위탁에는 항상 투자자가 신중하게 고려해야 할 새로운 시스템적 위험이 따른다고 지적합니다.
자세히 알아보기: DeFi가 신규 이민자에게 미치는 위험과 수행 방법 그것? 완화
유동성 공급과 시장 전문화의 미래
DeFi 시장은 단순한 유동성 공급 단계에서 전문적인 시장 조성 단계로 강하게 변화하고 있습니다. 비영구적 손실은 더 이상 우연적 위험이 아니라 계산하고 관리할 수 있는 재무적 변수로 간주됩니다. Uniswap V4와 같은 차세대 프로토콜은 "후크" 메커니즘을 도입하여 유동성 풀을 극단적으로 맞춤화할 수 있습니다. 이러한 후크를 사용하면 변동성에 따라 수수료를 자동으로 조정하고, LP를 더 효과적으로 보호하거나 자동으로 방어 명령을 실행할 수 있습니다.
또한 파생 상품 프로토콜과 AMM 간의 통합으로 유동성 제공과 헤징이 동일한 사용자 인터페이스에서 수행되는 하이브리드 제품이 탄생하고 있습니다. 이는 안정적인 수익을 추구하는 투자자의 진입 장벽을 낮추는 데 도움이 됩니다.
비영구 손실에 관해 자주 묻는 질문(FAQ)
1. 비영구적 손실이란 과연 무엇입니까?
비영구적 손실은 유동성 풀에 예치한 자산의 가격이 예치했을 때와 비교하여 변할 때 발생하는 위험입니다. 이는 자산을 풀에 보관하는 것과 단순히 개인 지갑에 보관(HODL)하는 것의 가치 차이로 정의됩니다.
2. 왜 "일시적" 손실이라고 하나요?
풀에서 자산을 인출하지 않는 한 장부에 실현(미실현)되지 않았기 때문에 이 손실을 "일시적"이라고 합니다. 두 자산 간의 환율이 입금 당시의 원래 수준으로 돌아오면 이러한 손실은 사라집니다.
3. 비영구 손실을 정확하게 계산하는 방법은 무엇입니까?
수학 공식 IL=1+d2d-1을 사용할 수 있습니다. 여기서 d는 가격 변동률(새 가격을 기존 가격으로 나눈 값)입니다. 가장 현실적인 방법은 출금 시 총 자산 가치와 원래의 토큰 양을 현재 시장 가격으로 유지했을 때의 가치를 비교하는 것입니다.
4. 거래 수수료는 이러한 손실을 보상하기에 충분합니까?
많은 경우, 특히 거래량이 많고 가격 변동이 안정적인 풀에서는 누적된 거래 수수료가 일시적인 손실보다 클 수 있어 사용자에게 순이익을 창출할 수 있습니다. 그러나 가격 변동폭이 너무 크면(예: 2배 또는 3배) 수수료가 이를 감당하기에 충분하지 않은 경우가 많습니다.
5. 스테이블코인에 유동성을 제공하면 비영구적 손실이 발생합니까?
스테이블코인 쌍(예: USDT/USDC)의 IL 위험은 가격이 항상 1달러에 고정되어 있기 때문에 매우 낮습니다. 그러나 두 개의 스테이블 코인 중 하나가 "depeg"로 인해 환율에 큰 차이가 발생하는 경우 IL은 여전히 발생할 수 있습니다.
6. 비영구적 손실 위험을 최소화하는 방법은 무엇입니까?
Tan Phat Digital은 가격 상관관계가 높은 자산 쌍을 선택하거나, 스테이블코인 풀을 사용하거나, Bancor와 같은 IL 보험 메커니즘이 있는 플랫폼을 활용할 것을 권장합니다. 또한, 델타 중립 방어 전략을 활용하는 것도 효율성을 높이는 방법이다.
7. 비영구적 손실은 이자 농사에 어떤 영향을 미치나요?
이자 농사에서 사용자는 종종 높은 보상을 받기 위해 새롭거나 변동성이 매우 높은 토큰 쌍에 유동성을 제공합니다. 여기서 IL 위험은 매우 높으며 토큰 가격이 통제할 수 없을 정도로 변동하는 경우 모든 보상(인센티브)을 "먹어버릴" 수 있습니다.
8. '일시적' 손실이 언제 '영구적' 손실로 바뀌나요?
환율이 입금 시점과 여전히 차이가 나는 동안 풀에서 자산 인출 주문을 하는 순간 손실은 영구적(영구 손실)이 됩니다. 이 시점에서 귀하가 돌려받는 토큰의 수는 재조정되었으며 더 이상 원래 상태로 돌아갈 수 없습니다.
9. 변동성이 높은 통화 쌍이 IL 위험이 더 높습니까?
물론 그렇습니다. 자산 쌍의 가격 차이가 클수록(예: 한 통화는 급격하게 상승하고 다른 통화는 떨어지거나 그대로 유지됨) 일시적인 손실이 더 심각합니다. 이러한 위험은 가격 변동에 비해 기하급수적으로 증가합니다.
10. IL 손실이 발생하는 경우 유동성을 계속 제공해야 합니까?
이 결정은 가격에 대한 귀하의 기대에 달려 있습니다. 가격이 원래 환율로 돌아갈 것이라고 생각하거나 향후 거래 수수료가 손실을 보상할 것이라고 생각하는 경우 계속 보유할 수 있습니다. 가격 차이 추세가 계속된다면 손실을 조기에 줄이는 것이 더 안전한 선택일 수 있습니다.
비영구적 손실은 소리 없는 위험이지만 DeFi 투자 전략의 효율성에 큰 영향을 미칩니다. 이는 AMM의 자동 재조정 메커니즘과 외부 시장의 자유로운 변동 사이의 모순이 직접적으로 발생하는 결과입니다. 가격 차이 이면의 수학을 이해하면 투자자는 유동성 제공에 따른 숨겨진 비용을 간파하는 데 도움이 됩니다.
Tan Phat Digital은 이러한 위험이 항상 존재하지만 DeFi 생태계는 이를 관리하기 위한 강력한 도구를 개발해 왔다고 믿습니다. 델타 중립 전략 및 파생상품과 결합된 유동성 공급의 전문화가 새로운 시대를 열고 있습니다. 앞으로는 AMM 프로토콜이 동적 수수료와 유연한 후크 메커니즘을 통해 지속적으로 개선됨에 따라 비영구 손실이 더 효과적으로 통제되어 모든 사람을 위한 보다 지속 가능하고 효율적인 분산 금융 시장에 기여할 것입니다.
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