지난 10년 동안 블록체인 기술이 부상하면서 자본 동원 방법에 혁명이 일어났고, 원시적인 ICO(초기 코인 제공) 모델에서 엄격하게 규제되는 STO(보안 토큰 제공) 모델로 전환되었습니다. 그러나 Tan Phat Digital의 관찰에 따르면 모든 정부가 실제로 STO에 개방되어 있는지 여부에 대한 질문에 관해서는 현실이 매우 복잡합니다. 현재 세계는 개척 국가부터 통화 주권을 보호하기 위해 엄격한 금지를 유지하는 지역까지 서로 다른 접근 방식을 가진 블록으로 나누어져 있습니다.
ICO에서 STO로의 진화: 경제적 성격과 경영적 사고
정부의 태도를 이해하려면 STO를 기술 도구일 뿐만 아니라 디지털 자산의 경제적 성격의 변형으로 볼 필요가 있습니다. 2017~2018년에는 ICO가 폭발적으로 증가했지만 수많은 사기도 발생했습니다. STO는 블록체인의 효율성과 전통적인 주식 시장의 법적 틀을 결합한 엄격한 솔루션으로 나타납니다.
핵심 차이점은 에스크로 메커니즘에 있습니다. ICO는 일반적으로 내재 가치가 없는 유틸리티 토큰을 발행하는 반면, STO는 주식, 부채 또는 부동산과 같은 실물 자산의 소유권을 나타내는 토큰을 발행합니다. 정부는 정보 공개 및 재무 보고 요구 사항(글로벌 금융의 최적 기준)을 통해 투명성을 제공하기 때문에 STO에 더 개방적입니다.
운영 특성에 대한 자세한 비교: ICO 및 STO
아래는 두 모델을 쉽게 비교할 수 있도록 Tan Phat Digital 팀의 자세한 분석 표입니다.
토큰의 특성: ICO는 일반적으로 유틸리티 토큰(소유권 없음)입니다. STO는 증권형 토큰(주식, 금, 부동산 등 실물 자산을 나타냄)입니다.
법률 규정: ICO는 감독이 거의 없는 회색 영역에서 운영됩니다. STO는 해당 증권법을 엄격히 준수합니다.
투자자 권리: ICO는 매우 제한된 권리를 갖습니다. STO는 배당금, 투표권 및 유형 자산 소유 권한을 제공합니다.
Essership 메커니즘: ICO는 프로젝트에 대한 신뢰를 기반으로 합니다. STO는 실제 자산 가치로 뒷받침됩니다.
투명성 수준: ICO는 종종 낮고 정보 검증이 부족합니다. STO에는 정기적인 재무 보고와 법적 실사가 필요합니다.
투자자 대상: ICO는 일반 대중에게 공개됩니다. STO는 전문 투자자나 공인 투자자를 대상으로 하는 경우가 많습니다.
지속 가능성: ICO는 극심한 가격 변동 위험이 있습니다. STO는 더욱 안정적이며 전통적인 금융 시스템에 깊이 통합될 수 있는 능력을 갖추고 있습니다.
연구에 따르면 정부는 비유동 자산에 대한 접근을 '민주화'하는 데 도움이 되기 때문에 STO를 선호하는 것으로 나타났습니다. 그러나 이러한 개방성에는 높은 규정 준수 비용이 수반되어 STO가 전문화되고 대규모 조직을 목표로 삼게 됩니다.
미국: '디지털 인프라 구축'으로의 전환
미국은 2024~2026년 정부 태도 변화의 전형적인 예입니다. SEC의 주도 하에 한국은 적대적인 입장에서 글로벌 금융 중심지로서의 지위를 유지하기 위한 명확한 규제 프레임워크로 전환했습니다.
2025년 초, SEC는 디지털 자산의 증권 상태를 결정하기 위해 암호화 태스크포스(Crypto Task Force)를 출범시켰습니다. 가장 큰 전환점은 2025년 12월 SEC가 증권예탁청산회사(DTC)에 3년간 자산 토큰화 시범사업을 허용한 것이다. 이를 통해 블록체인에서 토큰화된 증권을 이전할 수 있으며, 이는 분산 원장(DLT)이 미국 핵심 인프라에 공식적으로 통합되었음을 나타냅니다.
2025년 개혁을 위한 SEC 로드맵
2025년 1월 21일: 자산 관리를 전담하는 암호화폐 태스크 포스를 설립합니다. 아니요.
2025년 1월 23일: SAB 지침 122를 취소하여 은행이 고객의 암호화폐 자산을 부채로 인식하지 못하도록 허용합니다.
2025년 2월 27일: Coinbase 소송을 기각하고 집행 관리에서 명확한 정책 개발 투명성으로 전환합니다.
2025년 4월 4일: 증권을 결정하는 요소를 명확히 하기 위해 Stablecoins에 대한 지침을 발표합니다.
2025년 9월 8일: Nasdaq은 증권 토큰을 중앙화된 거래소로 가져오는 것을 목표로 하는 토큰화 거래 규칙을 제안합니다.
12월 11일 2025: 3년 DTC 파일럿 라이센스, 보관 시스템에서 토큰화 공식화.
Tan Phat Digital은 미국이 엔터테인먼트 토큰과 실제 증권을 명확하게 구별하기 위해 "Howey Shield Framework"를 사용하고 있음을 발견했습니다. Nasdaq은 2026년 3분기쯤에 첫 번째 토큰 결제 거래를 시작할 것으로 예상합니다.
유럽 연합 및 "동일한 위험, 동일한 규칙" 전략
유럽에서는 STO가 계층 구조를 통해 관리됩니다. MiCA는 가상 화폐에 통일성을 부여하지만 보안 토큰(Security Tokens)은 제외됩니다. 그 이유는 기술 중립성의 원칙입니다. 자산이 지분을 나타내는 경우 MiFID II 및 투자 설명서 규정이 적용됩니다.
디지털 자산에 대한 EU 규제 프레임워크 분석
보안 토큰(보안 토큰): MiFID II가 적용됩니다. 전체 투자설명서, 투자 라이센스 및 엄격한 기업 지배구조가 필요합니다.
전자화폐 토큰(EMT): MiCA의 규제를 받습니다. 명목화폐 지원 및 엄격한 AML 준수가 필요합니다.
자산 참조 토큰(ART): MiCA 규정이 적용됩니다. 자산 바구니로 뒷받침되며 사전에 규제 기관에 알려야 합니다.
유틸리티 토큰: MiCA의 규제를 받습니다. 소매 투자자에게 투명한 백서와 철회 권한을 요구합니다.
EU의 개방성은 Siemens 및 EIB(유럽 투자 은행)와 같은 기업이 수억 유로 상당의 디지털 채권을 발행한 'DLT 파일럿 체제'를 통해서도 입증됩니다. Tan Phat Digital의 분석에 따르면 ERC-3643 표준의 적용은 이 지역의 국경 간 법적 요구 사항을 조화시키는 데 도움이 되는 기술 솔루션이 되고 있습니다.
베트남: 신중한 5개년 파일럿 프로그램
동남아시아 지역에서 베트남은 2025년 9월 결의안 제05/2025/NQ-CP를 통해 역사적인 발걸음을 내디뎠습니다. 베트남이 가상자산 시장을 위한 5개년 파일럿 프로그램(샌드박스)을 구축한 것은 이번이 처음이다.
이러한 개방성은 전략적이지만 고도로 통제된다. 정부는 암호화폐 범위에서 기존 증권과 법정화폐를 제외하고 실물자산을 기반으로 한 가상자산에만 집중하고 있다. Tan Phat Digital이 주목하는 특별한 점은 베트남은 국내 기업만 발행을 허용하고 외화 유치를 위해 외국 투자자에게만 제안한다는 것입니다.
베트남 운영 단위에 대한 엄격한 조건
자본금: 거래소를 운영하는 기업은 최소 10조 VND(약 3억 8천만 달러)의 자본금을 보유해야 합니다. USD).
소유권: 자본의 최소 65%는 조직이 보유해야 하며, 그 중 최소 35%는 평판이 좋은 금융 기관(은행, 증권 회사) 출신입니다.
외국환: 외국인 투자자는 거래를 위해 베트남 은행에 전용 VND 계좌를 개설해야 합니다. 번역.
데이터 저장: 모든 거래 데이터는 10년 동안 베트남 서버에 저장되어야 합니다.
싱가포르 및 UAE: 인프라로서의 관리 모델
싱가포르와 UAE는 법률 보안을 투자 유치를 위한 인프라로 고려하여 글로벌 선두 위치를 유지합니다. MAS(싱가포르)는 기술 위험 및 데이터 거버넌스(TRM)에 중점을 두어 이사회가 사이버 보안에 대한 깊은 지식을 갖도록 요구합니다. 한편, UAE는 2025년까지 보안 토큰에 대한 통합 연방 프레임워크를 완성하여 국가를 새로운 "암호화 초강대국"으로 만들었습니다.
2025년 STO 규제 상위 국가 순위
UAE: 집행 속도 및 중앙 집중식 연방 규제 우선순위 프레임워크.
스위스 Si: 신뢰의 유산과 최초의 DLT 거래 라이선스를 기반으로 합니다.
싱가포르: 균형 잡힌 혁신과 강력한 위험 관리 인프라.
홍콩: Stablecoin 입법 및 VATP 지침을 통해 경쟁을 촉진합니다.
미국: DTC 및 Nasdaq을 통해 기존 인프라를 공격적으로 개혁합니다.
전략적 경쟁: 중국의 장벽
STO가 세계적인 추세임에도 불구하고 중국은 금융 안정성을 보호하기 위해 민간 가상화폐 자본 조달에 대해 여전히 '무관용' 정책을 유지하고 있습니다. 그러나 그들은 홍콩이 본토 금융 시스템에 영향을 주지 않고 국제 자본 흐름과 연결하기 위한 '안전 밸브'로서 Web3 정책과 자산 토큰화를 실험할 수 있도록 허용했습니다.
국제 기구의 역할
FATF와 IOSCO는 STO가 범죄자에게 취약성을 생성하지 않도록 하는 '조타수' 역할을 합니다. FATF는 '여행 규칙'을 필수 기준으로 만들 것을 추진했습니다. IOSCO는 또한 시장 무결성에 중점을 두고 2025년 말까지 디지털 자산 시장(CDA)에 대한 권장 사항을 마무리합니다.
2025 글로벌 규제 프레임워크 원칙
FATF: 자금 세탁 방지, 가상 자산 회수 지침 발행 및 여행 홍보 규칙.
IOSCO: 주택 보호 투자, 20개국에서 시장 건전성에 대한 평가를 실시합니다.
FSB: 금융 안정성, 글로벌 스테이블코인에 대한 권장 사항을 제시합니다.
바젤 위원회: 은행 위험을 관리하고 자본 완충 규칙을 검토합니다. crypto.
사례 연구 2025-2026
Tan Phat Digital은 STO의 잠재력을 입증하는 가장 성공적인 사례를 편집했습니다.
BlackRock BUIDL(Tokenized Money Market Fund): 2026년 1월까지 BlackRock의 BUIDL 기금은 초과했습니다. 관리 자산 규모가 23억 달러에 달하는 이정표를 세웠습니다. 이 펀드는 이더리움 블록체인에 직접 1억 달러 이상의 배당금을 분배했으며 Solana 및 Avalanche와 같은 네트워크로 확장되었습니다. BUIDL은 T+0 결제 및 연중무휴 유동성과 같은 운영 문제를 해결하는 데 도움을 줍니다.
Siemens Digital Bond: Siemens Group은 독일 eWpG 법률에 따라 1억 유로 상당의 디지털 채권을 성공적으로 발행하여 대기업이 최고의 법적 보안을 보장하면서도 블록체인에서 전적으로 부채를 조달할 수 있음을 입증했습니다.
2026년, 투자자는 기존 시스템이나 블록체인 시스템을 통해 지불할 수 있습니다.
자주 묻는 질문(FAQ)
다음은 일반적인 문제에 대한 Tan Phat Digital 전문가의 답변입니다.
STO가 ICO보다 정말 안전한가요? 예. STO는 증권법을 준수해야 하고, 규제 기관(SEC 또는 MoF 등)의 감독을 받으며, 가장 중요한 것은 실물 자산(부동산, 회사 주식)으로 뒷받침되기 때문에 더 안전합니다.
증권형 토큰을 구매할 때 투자자는 어떤 혜택을 받나요? 토큰 유형에 따라 투자자는 전통적인 주식이나 채권을 소유하는 것과 유사한 배당금, 투표권 또는 수익 공유권을 받을 수 있습니다.
ERC-3643 표준이 STO에 중요한 이유는 무엇입니까? 이는 "온체인 신원" 기능을 계산하는 토큰 표준입니다. KYC/AML 인증을 통과한 사용자만 거래할 수 있도록 보장하여 발행자가 퍼블릭 블록체인에서도 자동으로 법률을 준수하도록 돕습니다.
베트남 개인이 STO에 참여할 수 있나요? 결의안 05/2025/NQ-CP에 따르면, 베트남은 현재 외국 자본을 유치하고 안전성을 테스트하기 위해 허가된 거래소를 통해 외국 투자자에게 가상 자산을 제공하는 것을 허용하고 있습니다.
도전과 미래 비전
진행에도 불구하고 STO 채택은 대규모 기관이 보관 인프라를 완전히 신뢰하지 못하는 "채택 격차"로 인한 장벽에 여전히 직면해 있습니다. 그러나 BlackRock BUIDL과 같은 대형 펀드가 2026년 1월 관리 자산 23억 달러 이상이라는 이정표에 도달하면서 자신감이 점차 강화되고 있습니다.
Tan Phat Digital은 다음과 같은 결론을 내렸습니다. 2026년 STO 관리 상황은 더 이상 '금지'되지 않습니다. 금지하지 않느냐'가 아니라 '혜택을 최적화하기 위해 관리하는 방법'이 성공하는 국가는 블록체인과 기존 은행 시스템을 원활하게 연결하는 인프라를 구축하여 자산 암호화를 현대 금융 시장의 새로운 표준으로 만드는 국가가 될 것입니다.
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